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期货公司风险管理探索与启迪

        2014-11-24 00:00:00    
 

    场外衍生品市场风险管理是期货公司做大做强的新挑战

   

  A  市场风险管理
  

  市场风险被定义为预期收益的不确定性。现有的市场风险管理方式多由交易所主导,期货公司只是被动执行。这从一定程度上体现了国内衍生品市场的严格监管,发生系统性市场风险的概率极其微小。交易所现行的涨跌停板制度为主要的市场风险管理工具,但却一定程度上牺牲了价格发现功能,无法使价格迅速达到买卖平衡点。
  然而场外衍生品如场外期权的标的物价格与期权价格并不是线性关系,并存在凹凸性。假设监管一旦放开场外结构性衍生品市场,期货公司就必须依靠自己的力量来管控所有风险。由于场外期权在国内是新生代衍生品,没有准确的价格数据,只能依靠国外相同或相近品种来进行理论计算,蒙特卡洛模拟等。如何管理非对称以及凹凸性对期货公司来说是一个严峻的考验。由于国内有着成熟的期货市场,以期货为标的物的期权的线性风险可以很好对冲掉。
  在场外衍生品市场结构日益复杂化的大背景下,传统的风险管理方法已无法跟上产品发展的进度。国际上因市场风险管理不善而导致巨额亏损的例子比比皆是,著名的巴林银行更是因此而倒闭。风险测量是金融市场风险管理的基础和关键,即将风险的特征定量化。
  金融衍生品的市场风险具有不确定性、普遍性、扩散性和突发性的特点。不确定性是指预期收益的不确定性。再量化分析可以用概率来表示风险程度的大小,并在此基础上进行科学的预测与分析,从而把握好各种不确定性因素,尤其是对风险程度的分析。由于获取信息效率不同,不可能完全掌握市场价格运动的方向。金融市场风险普遍存在,不可能被消除,只能积极防范和尽量减少损失。金融机构是整个社会金融活动的桥梁,起到一个节点作用。任何一个节点出现问题,都将产生连锁反应,并有可能引发系统性风险。如果金融市场风险不断积累,最终会以突发的形式表现出来。而账面上的损失不一定立即表现为现实的损失,因此责任人往往尽力掩盖风险,期待市场出现转机。
  期货公司负责市场风险管理部门是风险管理部,该部门应独立于风险承担的交易部门。主要职责是辅助董事会决策市场风险,向管理层提供独立的总体市场风险概况,及监督职能。
  期货公司应专门制定市场风险战略、原则和程序。执行严格的交易纪律、操作和控制步骤。并以公司整体为单位进行风险统筹,集中监管、报告。及时预警及发现交易账户中的市场风险。特别是新型衍生产品的市场风险。建立完整的辅助评估市场风险分配及限额应用管控。以市场风险价值为风险量化方法,每天统计风险价值,并预警。同时有着完整的规避市场风险战略,定期检测市场风险控制措施以确保市场风险份额的充分性,并有能力开发内部市场风险定价模型和风险检测模型。
  期货公司所面临的市场风险主要是由于大宗商品市场价格的不利变动而发生损失的风险。市场风险主要存在于自有资管交易账户。近期随着场外衍生品市场的逐步放开,以及品种多样化和全球化。市场风险又可细分为利率风险、汇率风险、商品价格风险,对冲风险,流动性风险。以国债期货为例,利率市场风险按照来源的不同,可以分为基差风险、定价风险、收益率曲线风险。
  从马上要推出的商品及ETF期权来看,由于其非线性的对称收益,期货公司市场风险敞口都会被各类期权显著放大。商品期权的杠杆作用会使基础标的物头寸的小幅变化转变成期权价值较大变化。期权的非线性与价格的关系,主要包括五方面风险:德尔塔风险是直接由标的物价格变化导致的期权价格变动。伽玛风险是指衡量标的物价格的小幅变化而导致期权变化速率的单位,伽玛为正值,损失风险降低,伽玛为负时则相反。维加风险是衡量期权对于标的资产价格波动率变动的敏感度。西塔风险是衡量期权价值如何随着期权有效期缩减而变动的程度。柔风险主要用于衡量期权价值相对于利率变化的敏感性。
  压力测试也是衡量潜在市场风险损失的一种方法。压力测试模拟合理的小概率事件,主要用于衡量非正常市场情形下产生的价格损失。需要注意的是,风险价值不是最差状况下的损失。压力测试能较好估算期货公司在面临巨大潜在损失时,价值损失及资本承受能力,并做好预防及应急措施。
  压力测试应选择对市场价格有重大影响的情景,如曾经期货行业内发生过的重大损失。情景假设也应包括模型失效假设和参数失效假设的情形、市场价格发生剧烈变动的情形、市场流动性严重不足的情形以及宏观环境发生重大变化可能导致重大损失或风险难以控制的情形。
  期货公司应根据压力测试的结果,针对市场风险有重大损失影响的情况制定应急处理方案,并对市场风险价值实行限额管理及资本配置。监管层也要定期对压力测试的设计和结果进行审查,以不断完善压力测试程序。
  风险价值是指资产价值中暴露于风险中的部分,可称为风险价值。风险价值模型用金融和数理统计理论把资产组合的市场风险结合起来用一个单一的指标来衡量。风险价值作为一个统计概念,本身是数字,是指金融机构在正常的市场环境下,金融或交易产品在未来价格波动下可能产生或潜在的最大损失。
  风险价值的基本思想是利用大宗商品的历史波动率来预测未来,未来价值波动推断给出的不是一个确定值,而是一个概率分布。风险价值模型的计算方法大致分为以局部估值为基础的方法和以完全估值为基础的方法。局部估值法主要用于当资产价值与风险因素成线性关系时,如期货头寸的市场风险,局部估值法有效且简单明了。当资产价值与风险因素成非线性关系时,如场外期权,其风险因素变化不大时,这种方法仍然适用。但是如果场外期权的价格变动较大,时间较长则应用方差加协方差法。
  风险价值方法是以货币数量为单位表示投资者的潜在损失,较为直观易懂。国内现行的评价体系多以总收益进行业绩评估,是变相的对过度投机激励,鼓励使用高风险追逐高利润。风险价值不仅是金融机构的风险控制指标,还可以作为交易业绩的评价指标。

  B  信用风险管理
  

  期货公司的信用风险主要是指买卖双方的违约风险。由于有中央结算中心的存在,标准化的场内合约衍生品的信用违约风险基本为零,至今无一起违约事件。但是场外衍生品市场由于处于监管的空白地带,并没有一个中央结算中心,或者登记中心。市场信息多为点对点,存在着一定的信息不透明,有较大概率发生违约事件。而且国内评级机构发展缓慢,市场的认可度不高,无法为国内实体企业信用评级提供有力支持。场外信用衍生品互换、保险,往往作为一个信用风险转移的管理工具被成熟市场广泛运用。
  新兴复杂场外期权及掉期产品的出现,使得期货公司对信用风险管控面临新的挑战。期货公司的风控体系需要对不同信用风险进行识别、度量和控制。对风险的类型和原因进行判断分析,以便进行测度和处理。目前期货公司所面临的信用风险主要是场外衍生品交易对手间相互违约的风险。
  信用风险识别是对信用风险的计量、控制和处理。首先要对信用风险进行定性分析,存在着什么风险,以及风险存在的原因。第二步是对信用风险进行量化,首先要评估信用违约可能性的大小,可以通过自身评价体系或外部评价系统来完成。第三步是估算违约损失。
  信用风险量化是整个信用风险管理过程中的关键。通过建立期货公司内部风险度量模型,对预期违约概率、赔付率和收益损失相关等变量进行估计。信用风险模型计量错误,将会直接导致信用风险控制方法误差较大,从而引发信用违约事件。因此选取正确的模型计量方法,进行风险计量在整个风险管理过程中是非常重要的。信用风险的识别与衡量是管理的重要步骤,它构成了期货公司的信用风险预警系统。
  期货公司的信用风险管理要争取可以处理不同类型、不同概率和规模的信用风险,其根本目的是使信用风险损失减少到最低限度。期货公司针对场外衍生品的信用风险管理应着重放在风险转移与分散。同时期货公司董事会也要制定一系列的场外衍生品风险规避与抑制流程,以及事后信用风险处理标准。
  信用风险具有一定的客观性和不可避免性,即使期货公司有着相对完整的信用风险评估预警系统也无法完全避免违约事件。然而需要指出的是,通过风险规避、抑制、分散和转移构建起风险的防范与控制机制,很大程度上可以有效降低信用风险损失限度以及由此带来的不利影响,体现了系统管理的科学性和规范性。对期货公司的长远发展及减少系统性风险都是有很大益处的。
  信用风险的概率分布明显不同于市场风险。市场风险的概率分布可以被假定为正态分布。由于信用风险收益与损失不对称,从而难以进行正态分布的假设,所以信用风险的量化比市场风险更困难。其中道德风险在信用风险中占有重要位置,主要由信息不对称现象造成。信息不对称使两个或多个企业间信用风险的相关性分析困难。
  此外,信用风险具有明显的非系统性风险的特征。投资多元化更适用于信用风险管理,而且信用风险数据少,不易获取。现在及未来参与场外衍生品交易买卖双方的公司价值无法从二级交易市场直接体现,无法采用盯市法进行信用估值,并且直接观察信用风险的变化也较为困难。在近期实际场外衍生品的交易过程中,客户的地域性强,行业集中,多由投资公司做期货公司的对手盘,广大的实体产业并没有参与到场外衍生品的交易当中,因此很难产生规模化分散效应,从而使得期货公司的信用风险难以分散化。
  虽然国内在加强信用风险管理方面已经做出很大努力,并逐步建立起信用评价体系,但是与国外成熟市场相比,国内的信用评级管理还是存在着相当大的差距,限制了信用风险管理系统在实体经济中揭示和控制信用风险方面的作用。国内信用评价管理方法偏于简单,风险揭示程度不足。信用风险管理普遍采用传统的信用评分法,主要由财务指标构成,缺乏现金流量的分析和预测,在行业分析和研究方面与发达市场相比明显不足。

  C  操作风险管理
  

  操作风险即运营风险,是由于人员、程序、系统的不完善或者失误直接或间接导致的风险事件。期货公司在办理业务或内部管理出差错必须做出补偿或赔偿。比如衍生品合同漏洞、监守自盗、外部欺诈、电子系统故障等,统称为操作风险。操作风险的理论和实践远远落后于市场风险和信用风险。特别是随着国内期货公司做大、做强的步伐加速,以及信息技术在期货行业的广泛应用和发展,期货业的操作风险变得更为复杂。尤其是在技术系统更新换代、交易量迅速提高的大背景下,日趋复杂的交易工具和交易策略、日趋严格的法律和监管体系等因素,都无形中增大了期货公司的操作风险。
  首先防范操作风险应着重立足于以人为本,加强员工思想素质建设。期货公司一定要加强员工心理疏导,保持平衡心态,建立公开、公平、公正的薪酬、晋升等激励办法,为员工创建宽松、和谐的发展环境,培养员工爱岗敬业精神,强化员工的责任心,提升员工的忠诚度和贡献度。二是对员工经常性地开展警示教育,对操作风险所造成的危害有深刻认识,巩固员工的思想防线。三是加强员工人生观和价值观的思想政治教育,树立正确的人生目标,杜绝虚荣、贪婪的诱惑,时刻保持自警、自省和自律。
  对于场外衍生品的操作风险控制,首先是加强对人员和岗位分工的管理,建立相应防火墙制度,加强内部管理,建立和完善科学的考核机制。二是推行问责机制,加大责任追究力度。特别是重点部位、重点环节,重点网点、重点人员管理,培养良好的操作交易习惯,使操作规范化、标准化。三是提高制度执行力,如单岗双人、风控单列。复核要认真负责,不能只是流于形式。同时根据场外业务发展完善操作制度,向更好的可操作性和安全性努力。
  新兴场外衍生品市场的风险管理是对期货公司做大做强的新挑战。期货公司不应只从知识上、技术上、人才上进行储备,而是应该注重制度上的完善。特别是重大风险事件的应急处理制度。当风险转化成危机的时候,企业很容易陷入经营困境甚至破产。因此期货公司的内部风险管理机构,应对公司可能遇到的风险进行识别,系统性的风险管理非常必要。风险投资理论也可以用于经营战略的制定。成功的预测风险可以使期货公司有效地应对风险,处理危机,为企业的稳步发展壮大做有利支撑。

   

 

 
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