投资者教育

欧洲衍生品市场参与者“偏爱”美国

2014-11-20 00:00:00

近几个月来，CME集团和ICE集团的财报均显示出，利率衍生品的交易与信用违约掉期（CDS）清算从欧洲向美国转移有显著增长的趋势。欧洲衍生品市场参与者对美国表现出了明显的“偏爱”。
　　CME集团表示，其旗下一向活跃的欧洲美元期货合约在9月30日前的3个月中，欧洲客户日均电子交易量为210万手，年同比增长22%，远远超出北美地区13%的增长量。而ICE报告也显示，仅在9月间，在买方名义价值总额达4.9万亿美元的清算额中，40%均来自于通过美国CDS清算所进行清算的欧洲买方客户。
　　对于该“转移”现象，宝城期货分析师程小勇解释：“这可能是由于欧洲美元期货合约本身属于CME旗下产品，该合约目前被银行广泛应用于对冲美元利率掉期的风险。基于结算便利和成本问题，通过美国清算所清算在一定程度上更具区域优势。”而对于欧洲交易者青睐CDS在美清算，他认为，部分原因在于美国CDS清算所已纳入较为完备的监管系统，拥有产品相对透明的优势。
　　若从需求来讲，程小勇指出，此前几个月，在欧洲央行“一再宽松”而市场预期美国QE即将结束的情况下，一方面市场普遍押注美元升值；另一方面市场对外汇风险对冲的需求增大，而欧洲客户对于对冲欧元贬值风险的需求尤为突出，导致欧元兑美元的外汇相关产品交易十分活跃。
　　此外，耐人寻味的是，欧洲的交易者似乎对美国与欧洲监管者之间关于衍生品清算规则的冲突问题毫不在意。据了解，欧洲的银行若要通过美国的清算所进行清算，而该清算所尚未被欧盟所承认，这些银行很可能要面对相当繁重的资本费用。CME曾估测这笔支出可能是目前一些交易额水平的30倍之多。
　　对此，有咨询机构认为，在欧盟市场基础设施监管规则（EMIR）和欧盟金融工具市场指令 II（MiFID II）这类关于欧洲资本市场主框架立法的漫长进程中，投资者行为的不确定性可能会更强。据记者了解，对美国资本市场给出了基本法律框架的《多德—弗兰克法案》不但已经完成，并且对衍生品清算方面提供了较为明确的发展方向。
　　在该法案的框架下，CME与ICE均可以投资并重点发展其在美国的清算所。CME首席商务官Bryan Durkin指出，目前清算所推出混合息票（coupon blending）、组合保证金（portfolio margining）等新增服务都已经“开花结果”收益颇丰。
　　而ICE也刻意推进其在美国运营的CDS业务，客户不仅能够在此进行指数和单一名称掉期的清算，同时也能通过ICE对投资组合实行的交叉保证金方式节省大量资金。目前，ICE已经将其CDS的相关业务扩展到了伦敦地区，进一步为欧洲的客户提供便利。
　　相比之下，欧洲地区即便是“打头阵”的EMIR，其最早实行的时间也需要等到明年晚些时候，而MiFID II很可能在2017年以前都难以面世。法律制度的不确定性，必然将对欧洲市场参与者的选择造成一定的影响。