| 在供应注定过剩的情况下，市场可能重演原油暴跌
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回顾原油市场的历史，上世纪80年代，北海油田大规模开发，也曾引发油价的大幅下挫。欧洲和北美都是全球的消费中心，30多年前北海供应增加和现在北美页岩油爆发，都产生挤出效应，减少对边际供应量的需求，这些边际国家就需要去抢占新的市场份额，而原油的贸易路径都较为稳定，新加入者必须用低价换来份额，这是这两轮油价下跌的根本逻辑。
经济态势
上世纪80年代是世界经济缓慢增长的10年。在50、60年代，世界经济的年平均增长率在5%以上，70年代降到4%左右，80年代则在3%以下。但是，各类国家在80年代取得的经济实绩却有着很大的差异。西方工业国家在熬过了80年代初期急剧的经济衰退以后，从1983年到1989年，实现了持续7年的稳步增长。
现阶段，自2008年金融危机以来全球经济逐步复苏，但是复苏之路并不平坦。欧洲经济有重陷衰退的风险，当地通货紧缩的预期已经慢慢抬头，失业率居高不下，银行没有借贷意欲。日本的领先指标均显示该国经济有再陷衰退的风险。中国经济的内在动力也明显不足，GDP增速也回落至7%附近。
历史和现在的经济现状十分类似，全球的经济增速均在3%左右，这意味着原油需求的增长动力并不十分强劲。
地缘政治
1980年前后，世界爆发了第二次石油危机。1978年，伊朗社会和经济出现剧烈动荡。从1978年年底至1979年3月初，伊朗停止输出石油60天，使石油市场每天短缺石油500万桶，约占世界总消费量的1/10，造成油价大幅波动。世界石油市场原油供应的突然减少，引起了抢购原油的风潮，油价急剧上升。这一潮头刚要过去，1980年9月20日伊拉克空军轰炸伊朗，两伊战争爆发。两国石油生产完全停止，全球市场上每天都有560万桶的缺口，打破了当时全球原油市场上供求关系的脆弱平衡。
供应再度紧张，引起油价上扬。在此期间，欧佩克内部发生分裂，多数成员国主张随行就市，提高油价，沙特阿拉伯则主张冻结油价，甚至单独大幅度增加产量来压价。结果欧佩克失去市场调控能力。各主要出口国轮番提高官价，火上浇油。这一席卷全球的第二次石油危机，引发并加重了又一次世界性的经济危机。
就在1980年9月两伊战争爆发时，所有涉及原油的实体都开始囤积实货，包括石油公司、消费国政府等，推升原油库存达到历史高位。石油库存从正常的水平，即维持30—50天的消费，增加到180天，换句话说，是必要水平的5—6倍。这甚至超过了陆地上的实体原油库存能力。在主要关口，停泊的超级油轮用作浮动的仓库。油价在1979年开始暴涨，从每桶13美元猛增至1980年年底的41美元。
回到现在，此波油价下跌前，全球原油市场也并不平静。从2012年年中开始，欧美开始对伊朗进行制裁，全球减少了100余万桶/日的供应量。2013年欧佩克组织中有以下供应中断及潜在供应中断事件：
8月中旬埃及的动乱事件，因国内有输油管道和苏伊士运河通过，曾短暂推升油价，但并未发生实际的供应中断。9月下旬叙利亚开始暴乱，因当权者使用化学武器，欧美国家一度扬言要出兵叙利亚，最后以俄罗斯的调解和叙利亚交出化武完成和解。叙利亚日产原油仅30万桶，但是其邻国皆是产油大国，这是叙利亚事件紧张的原因所在。叙利亚暴乱也曾在情绪上支撑了油价，但也没有发生实际的供应中断。
利比亚国内罢工导致的产量大幅下滑。从2013年7月开始一直到该年底，利比亚的原油产量从140万桶/日陆续下降到100万桶/日，再到2014年的仅15万桶/日。
2014年国际油市依旧较为动荡。代表性的事件是俄罗斯和乌克兰的危机，欧美因此宣布制裁俄罗斯，但制裁和地区冲突均未影响到实际供应。其次曾助推Brent飙升至115美元/桶的是伊拉克国内暴乱。
能源结构
早在上世纪80年代，全球一次能源的消耗中，原油已经占据了较大比重，全球日均消费原油6000万桶左右。主要的生产国有欧佩克中的沙特、科威特、伊拉克，非欧佩克国家中主要有美国、中国、俄罗斯等。
其中值得一提的是，当时美国的原油产量与沙特相当，都是在1000万桶/日的量级。非欧佩克国家中，挪威和英国的产量异军突起。
19世纪70年代，英国、挪威在北海发现了大油田，1978年英国北海油田产量首次超过5000万吨，满足国内消费的一半，接着挪威年产量也超过3000万吨。1984年，英国北海日产原油高达270万桶，挪威油田产量也一路飙升。
全球原油需求和供应的历史和现状
就具体消费而言，美国一直都是全球最大的原油消费国，上世纪80年代第二原油消费国是日本，其次是德国，两国消费的绝对值分别在500万桶/日和230万桶/日的量级。
现阶段，全球原油9000多万桶的供应中，欧佩克占比达42%，剩余的58%由非欧佩克国家生产。如果分国家看，沙特是全球最大的原油生产国，其次是俄罗斯，美国因页岩油的产量攀升也跃居全球第三大产油国，接下来是中国、加拿大、伊朗、阿联酋。
全球市场对原油的消费整体持续上涨，近10年只有2008年和2009年消费增速低于0，其余年份都以上升为主。随着全球经济的日益增长、汽车保有量的不断增加，2014年原油消费仍处于攀升的大周期内。分地区看，亚太是全球最大的消费区，其次是北美和欧亚大陆。分国家看，美国持续位列全球消费大国首位，占比近20%；其次是中国，在2002年超越日本成为第二大消费国，目前占比11.7%；接下来是日本、印度、俄罗斯、沙特、巴西和德国。
从原油的消费和供给端看，历史和现实是如此相似。上世纪80年代欧洲同样是全球原油消费重心，在全球6000万桶的消费中，欧洲占据了38%；北海的产量从无到有，逐步增加，逐步挤出中东等国的原油供应。现在美国作为全球最大的原油消费国，占比20%；美国三年时间增加了300万桶/日的产量，相应的进口量就会减少，被减少的这些国家就要被迫寻找新的市场。
原油价格的演变
再来回顾一下上世纪80年代石油市场的变化。彼时因为两伊战争的爆发，各个实体大规模囤积原油，库存规模达到正常水平的5—6倍，然而即使在原油完全供应中断的情况下，维持库存的高额成本（物流成本、财务费用）也完全不合理。同时北海原油产量仍在逐步攀升，之后价格在1980—1985年间缓慢下滑，沙特即使从 1981年的日产1100万桶下调至1985年的250万桶/日，也还是未能阻止油价随后在1986年暴跌。
其中很关键的一点是，1985年市场无法再吸收更多的数量，当库存开始威胁到炼厂的经营和物流时，崩盘不可避免。油价开始每天以未知的速度下跌，从30美元/桶下跌到11美元/桶。产油国在十几年后第一次看到石油收入的大幅下降，被迫削减投资和支出预算；石油公司被迫冻结那些生产成本高于当时油价的开发投资项目。大批边缘油田由于不再盈利而不得不减产。当时北海油田的开发大幅削减，研究项目被冻结。1987年全球召开了多层次的石油会议，12月沙特同意在欧佩克成员国之间签署新的协议，实施以阿拉伯轻质原油为价格基准的官方价格体系，原油价格固定为28美元/桶。此后大约3个月，原油市场才得以稳定。
再来回顾下2014年此波油价下跌和供需面的变化。2014年7月伊拉克暴乱稍有平息后，全球最大的基准原油Brent便开始下跌。2014年1—7月OECD国家原油库存增加了5900万桶，去年同期仅增加400万桶。原油库存由2014年年初的赤字1500万桶升至7月底的盈余4000万桶，预计年底的盈余更多。
预计12月日、欧、美的库存可能同比增5800万桶，这将是20年的高点。与此同时，三大OECD国家7月底的成品油库存是20年的第二低点，三季度末成品油库存可能与去年同期持平，四季度可能下滑2800万桶。库存增加的同时，9月欧佩克的产量也增至两年高点，页岩油主产国美国的产量也在10月下旬提升至30年新高900万桶/日。
目前，市场关注的焦点集中在11月27日的欧佩克部长级会议是否会决定减产。从美国资讯机构Baker Hushes的数据看，美国页岩油的成本大都在45—80美元/桶，而且随着技术的成熟，成本的上线可能已经下移至70美元/桶下方。
后市展望
从上一波原油扩产周期看，为了抢占市场份额，原油价格只有跌破新油田的开发成本市场才可能重新平衡。上世纪80年代北海油田的大开发以及两伊战争期间大规模囤货，推动原油价出现了两波下跌。一波是原油库存增加导致的小幅度下跌，从40美元/桶跌至30美元/桶。第二波发生了原油库存向成品油库存转移，成品油库存无处安放，才引发了原油更大幅度的下跌，原油从30美元/桶跌至11美元/桶。
现阶段，虽然没有像两伊战争那时的疯狂囤库行为，但原油库存也位于5年均值上方。沙特等国的开采成本远低于现在原油运行的价位，欧佩克在11月27日的部长级会议上很可能不会宣布减产，而即使减产，如果减产规模小于北美新增的产量，市场依旧是过剩的，熊市格局只是从时间上拉长了。
在供应注定过剩、全球原油需求增速逐步放缓的情况下，成品油库存将逐步累积，市场完全可能重演上世纪80年代由成品油端引发的原油下跌的局面，而且参照80年代的历史，油价至少要跌破70美元才可能产生新的平衡。进入 11月，冬季取暖油的消费旺季正在来临，炼厂开工率逐步回升，原油库存正在慢慢转向成品油库存，油价的第二波下跌应该在2015年的春季。 |
