| 从本质上讲，Delta One是一种交易驱动模式的资本中介型业务
尽管是投资银行增长最快的业务之一，Delta One仍然是金融世界中一个相对未知的角落，直到近年来随着媒体对一些大的国际投行如法国兴业银行、瑞士银行和摩根大通的Delta One业务亏损的报道才逐渐被公众所了解。
认识Delta One
Delta One是同标的资产价值的变动保持一致或者几乎相同的一类衍生产品。该类衍生品尽可能地紧密追踪标的资产的走势，让持有者可以很轻易地建立多种资产类别头寸，其工具包括互换、远期、期货、ETFs等。
Delta One是一种线性的，具有对称回报的衍生品业务。对于金融衍生品来说，Delta(Δ)是用来度量该衍生品对标的资产价格变化的敏感度的。 Delta(Δ)=衍生品价格的变化幅度/标的资产变化幅度。当Δ=1时，衍生品价格的变化幅度将等于标的资产变化幅度。该产品之所以起名Delta One是想强调衍生品价格的变动幅度与标的资产几乎是完全一致的。
例如，一对冲基金希望以1亿欧元的名义本金来赌FT100指数上涨，该基金找到某投资银行，支付20%即2000万欧元的保证金，如果指数上涨10%，那么投资银行要支付该基金1000万欧元，如果指数下跌10%，那么该基金将损失一半的保证金。投资银行的盈亏和该对冲基金的盈亏就是1：1的关系，也就是银行盈利的幅度和客户亏损的幅度是1：1，反之亦然。用金融术语来说，对冲基金和投资银行两笔投资完全对应，相互之间的Delta等于1，也就是所谓的Delta One。
Delta One的特点
从本质上讲，Delta One是一种交易驱动模式的资本中介型业务，不同于经纪业务、自营交易、投资银行、资产管理、投资顾问等传统业务，Delta One是一种介于经纪业务和自营业务之间的独特的业务。Delta One有时也被业内称为“flow-prop”，指源自于客户的业务，并且自营交易。投资银行在Delta One业务中充当资本中介的角色，担负着市场组织者、流动性提供者、产品和服务的创造者和销售商、交易对手方等多种角色，事实上担任着“交易商”的角色。
Delta One是一种提供流动性服务的业务。由于场内市场的标准化金融工具难以满足客户的多样化需求，因而不得不转向流动性较差的场外市场。在Delta One业务中，客户不需要等待交易对手方的出现，投行直接充当客户的交易对手方，用自有资本和资产同客户进行交易充当流动性的提供者。Delta One部门在同客户达成交易之后，需要运用金融工程学的方法将Delta One产品分解成标准化的产品，然后在自身客户之间、场外批发市场或者场内市场进行对冲操作。
Delta One是互换的一种表现形式。根据客户的需要，同客户达成的Delta One交易实际上是一种互换协议——Delta One产品跟踪标的资产的变动，客户和投行根据标的资产的变动，按照相互约定的期限和形式，互相交换资产或者现金流，而且这种互换还是线性的、等比例的。
Delta One是一种低风险的业务。尽管Delta One部门集中了许多在各种不同的产品、市场和客户基础中不同的操作，而且存在着有些标的资产的风险较高、有些市场风险较大、有些客户信用风险较高等问题，表面上看存在着巨大的风险，但是由于Delta One部门并不持有方向性的头寸，在响应客户需求后迅速在相关市场进行对冲，并对客户收取一定的保证金，因而实际上Delta One交易是一个风险中性的策略交易。
Delta One是一种低成本的业务。组成Delta的金融衍生品往往都带有很大的杠杆，决定了组合而成的Delta One也带有很高的杠杆，加上其与标的资产的高度相关性，当投资者需要交易某种资产时，并不需要占用大量的资金，也不需要面临着追加保证金和定时盯市等场内交易成本。
Delta One是一种个性化的业务。Delta One业务是一种场外业务，不必受场内市场标准化合约的制约，能够满足投资者个性化的需求。如一家国外机构投资者想投资未来对国外普通投资者开放的中国股市，它只需要找到投资银行签署一份跟踪沪深300指数ETFs的Delta One协议，该投资银行会通过QFII等形式买进标的资产来构建此类ETFs。
Delta One的发展
目前，大多数的华尔街投资银行都设立了Delta One部门。近年来，Delta One交易部门为华尔街带来了巨额利润。事实上，Delta One是国外投行仅剩的几种可用自有资本大规模交易的业务之一。《金融时报》将Delta One形容为“银行业中最热门的业务之一”、“银行界支柱交易最后的版图”。《纽约时报》文章分析称，Delta One近年来已经为华尔街巨头带来了数十亿美元的资金。摩根大通分析师奇恩·阿博霍桑(Kian Abouhossein)则在一份研究中分析，该业务2011年带来总计110亿美元的收入，从2010年到2012年，该业务收入的平均增长率为9%。在投资银行业，高盛拥有最大规模的Delta One业务，高盛2011年该业务收入约为12亿美元，瑞银约为5亿美元。
Delta One部门的业务利润同样丰厚，摩根大通2011年的数据显示，法国兴业银行Delta One业务的回报率超过100%，高盛为52%，瑞银为72%。
近年来，Delta One业务的迅速发展主要有以下四点原因：
一是满足了实体经济的个性化需求，这是Delta One业务迅速发展最根本的原因。面对大量不同行业、地域、类型、规模和信用等级的各类个性化需求，如融资、避险、投资、保护商业机密等，标准化交易的场内市场捉襟见肘，而B2C模式的Delta One业务能够及时响应客户的需求，在提供个性化和专业化的解决方案方面具有无与伦比的优越性。
二是顺应了投资银行商业模式转变的潮流，这是Delta One业务迅速发展的不竭动力。由于机构投资者兴起所引起的经营环境的变化和手续费率自由化所引起的制度环境的变化，打破了传统的格局，引发了上世纪70 年代开始的创新竞争，美国的投资银行开始主动或被动的商业模式的转变，走向了产品、服务多样化的时代。Delta One这种交易驱动的资本中介型业务，有别于竞争激烈的中介型业务和“靠天吃饭”的资本型业务，顺应了投资银行商业模式转变潮流。
三是金融创新带来的衍生品交易和金融工程学的迅速发展，是Delta One业务迅速发展的基础。随着上世纪70年代以来的金融创新的发展，各种金融衍生工具层出不穷，衍生品交易规模增长迅猛，这为Delta One业务的发展提供了丰富的标的资产。近年来ETFs平均每年接近20%的爆炸式增长，更是使得Delta One业务的发展如虎添翼——零售客户、对冲基金和其他机构投资者越来越依靠ETFs来对冲市场的风险和波动性。20世纪80年代以来的金融工程学的兴起和发展，定价理论和模型的日新月异，金融科学走向产品化和工程化，创造性地运用各类金融工具，有效地分配和再分配个体所面临的各种经济风险，优化其风险/ 收益率，给后来Delta One业务发展打下了坚实基础。
四是程序化交易的发展，这是Delta One业务迅速发展的催化剂。随着金融衍生品的结构日益复杂和交易规模日益庞大，程序化交易的出现和发展，使得Delta One大量和复杂的对冲交易得以实现并有力地促进了Delta One业务的发展。 |
