| 需要分析不同国债回购品种的利率在日间出现最高和最低的时间段
质押式国债回购是交易双方以国债为权利质押所进行的短期资金融通业务。目前无论是机构还是个人，都可以通过上海证券交易所或深圳证券交易所开立证券账户后，开展此项交易业务。
在质押式国债回购交易中，融资方在将债券出质给融券方融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由融资方向融券方返还本金和按约定回购利率计算的利息，融券方向融资方返还原出质的债券。
回购品种利率日均最低值和最高值
目前，上海证券交易所或深圳证券交易所质押式国债回购分为1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天9个回购品种，但较为活跃的品种主要是3天、7天和14天这3个回购品种。考虑到上海证券交易所国债回购市场较深圳证券交易所市场更加活跃，因此，本文研究的对象为上海证券交易所3 个交易活跃的国债回购产品。
如何选择一天内国债回购交易的最佳时点，首先需要了解回购品种的利率日均波动幅度大小，从而抓住小概率事件中出现的利率进行回购交易，才能获得更高的收益。
统计分析发现，截至8月12日，今年上海证券交易所国债市场3天国债回购品种的利率日均波幅为2.2625%，该品种曾在1月29日当天利率波动幅度最大，单日最大波幅达到16.74%；7天国债回购品种的利率日均波幅为1.4979%，该品种曾在1月23日当天利率波动幅度最大，单日最大波幅达到 8%；14天国债回购品种的利率日均波幅为0.9076%，该品种也是在1月29日当天利率波动幅度最大，单日最大波幅也有3.65%。
对融资方来说，当然希望能够在较低利率的波谷借得资金，降低借贷成本。而对于融券方来说，当然希望能够在较高利率的波峰借出资金，获得较高的收益。因此，利率的最低值和最高值分别对融资方和融券方关系重大，需要进一步统计分析国债回购利率的每日最低值和最高值出现的频率和规律（这里以3天国债回购利率为例）。
从今年以来3天国债回购利率的每日最高值出现的频率分布图可计算出，3天国债回购利率出现大于7%的概率为15.64%，出现大于10%的概率为 5.44%。表明利率出现7%以上的次数概率较大，利率出现10%以上的机会较为难得。因此，对于融券方来说，遇上大于7%的利率时，应该积极进场抓住机会。
图为3天国债回购利率最高值分布
同样，根据3天国债回购利率每日最低值出现的频率分布图可计算出，3天国债回购利率小于2%出现的概率为25.17%，利率小于1%出现的概率为 14.96%，利率小于0.5%出现的概率为7.48%。表明今年的资金面相对宽松，对于融资方来说较为有利，可以从容地选择1%利率或更低情况下进场交易借入资金，而当回购利率大于2%以上应尽量减少融资交易。
图为3天国债回购利率最低值分布
回购品种利率在节假日前后的波动规律
按照交易规则，国债回购交易的购回日期遇上法定节假日会发生顺延。对于节假日期间失去资金的使用权，融券方理应获得更多的收益补偿，外加节假日时段，银行或企业都需要大量资金来满足公司系统的正常运转，加上国家金融机构经常也会选择假日前后时段，运用国债回购来调节货币供应量，对市场的资金面会有一定的冲击，往往会造成短期的资金面紧张状况，使得国债回购利率上升。
例如，今年春节前夕，受资金面紧张影响，短期国债回购利率出现剧烈波动，3天国债回购品种利率达到年内最高值22%，较前一日大涨798.01%（如图3天国债回购春节前夕的利率变化），随后出现急剧回落。
图为3天国债回购春节前夕的利率变化
类似情况也发生在五一小长假前（如图7天国债回购五一前夕的利率变化），当时7天国债回购品种利率同样出现较大波动，4月24日利率较前一天大涨46.15%，随后又迅速回落。
可见节假日等时间段是资金需求迫切的时段，对融券方来说可谓黄金时机，应准确地把握利率上涨高点进场交易，防止因贪婪犹豫导致利率出现较快回落时错过高投资收益的机会。
图为7天国债回购五一前夕的利率变化
回购品种利率日间波动规律
为帮助国债回购投资者选择进场交易的最佳时机，就需要分析不同的国债回购品种其利率在日间出现最高和最低的时间段。为此，从每个交易日开盘时算起，每5 分钟为一个时间段，统计计算出，某月全月内的每天每个时间段内的价格均值，获得一个月内的日均利率图。例如，将7月共22个交易日每天9：00—9：35 的开盘价、最高价、最低价和收盘数值各加和后平均，就得到9：35时的利率均值的K线图，以此类推。
由3天国债回购品种交易日不同时间段的日均利率走势图可以看出，每天利率的峰值会出现在开盘初的半小时之内，即9：30—10：00。利率的谷底一般出现在早盘开盘时以及午盘14：30以后的尾盘阶段。在这两个阶段出现谷底的概率为94%以上。因此，对融资一方来说，早上开盘及尾市收盘这两个时段进场交易对降低融资成本大有益处。而对融券方来说，在开盘后的半个小时内进场交易能够捕捉到当天的最高利率，尾盘则尽量不参与交易。
图为3天国债回购品种交易日不同时间段的日均利率走势
由7天国债回购品种交易日不同时间段的日均利率走势图发现，7天国债回购利率在9：40之前会有一个很大的上涨过程，出现峰值的概率在83%以上，随后利率出现回落，午盘14：35之后是每天利率走低阶段，尾市出现低值的概率在92%左右。这一点与3天国债按回购品种的利率走势相同。对7天国债回购品种的交易双方来说，各自的交易策略与3天国债回购品种的交易策略相类似。
图为7天国债回购品种交易日不同时间段的日均利率走势
分析14天国债回购日均利率图发现，14天国债回购产品利率波峰值的出现要比3天和7天品种的波峰值出现的稍晚一点，但波动性较为稳定，大约是在每天的 9：45以后一直到上午11：30结束，这将使得融券方可以从容的进场进行交易。但每天的下午开盘后利率呈下滑态势，尤其是14：30以后利率走势往往会快速下跌，此时才是融资方的最佳进场交易时间，能以当天较低的融资成本获得资金。
图为14天国债回购日均利率
从以上3个回购品种的当天利率走势可以发现他们的共性，是上午利率都有一个走高过程，而下午利率普遍回落，尾盘跌幅较大。表明上午资金面相对紧张，但下午资金面往往较为宽松。 |
