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国内外商品期货指数及其衍生品发展概况
商品期货指数在国际上的发展和应用可以追溯到1956年，当时，美国商品研究局开始着手编制全美商品期货价格指数，即我们所熟知的CRB指数。指数最初的编制目的并非源于交易需求，而是为了揭示未来的通胀水平，为政策制定提供参考。随后，越来越多的机构开始推出各类商品期货指数。
从分类来看，商品期货指数既有涵盖整个商品市场的综合性指数（如CRB、GSCI等），也有仅涉及具体市场领域的分类指数（如CRB、GSCI的能源、工业原料、农产品分类指数）。在分类商品期货指数中，伦敦金属交易所的LMEX指数是最有代表性的有色金属期货指数。
国内对于商品期货指数的研究起步于2000年左右。目前有一些期货公司、媒体和指数公司相继推出了一些商品期货价格指数，如南华期货公司推出的南华商品期货指数、中证指数有限公司发布的中证商品期货指数系列、证券时报编制的证券时报商品指数、文华财经推出的文华商品指数等。以文华商品指数为例，该指数由文华商品总指数和谷物、油脂、软商品、有色金属、钢铁、石化六大分类指数，以及19个品种的分支指数构成。上期所推出的IMCI是我国第一个由期货交易所推出的商品期货价格指数。
从上个世纪90年代末起，全球各大商品期货交易所开始积极推进指数的产品化创新，以满足各类投资者更加丰富的需求。推出商品期货指数的期货合约就是创新的形式之一。
由于LMEX指数与IMCI指数最为接近，且LMEX指数期货合约也已在伦敦金属交易所上市交易，可以提供一定的借鉴，因此，下面具体分析一下LMEX指数及其期货合约设计，并将LMEX和IMCI两个指数做个比较。
LMEX指数及其期货合约
LMEX指数是根据铜、铝、铅、锌、镍、锡六种有色金属期货的价格按照一定的方法编制的。LMEX指数期货在伦敦金属交易所上市交易，为投资者提供了参与六种基本有色金属市场投资的便捷方式。LMEX指数期货在各商品混合交易小节(kerb trading)与各单一品种金属期货一起交易。
把2000年至今的LMEX指数与LME铜、铝、锌、铅四种金属期货的价格走势对比一下可以看出，LMEX指数很好地反映了金属整体价格变化趋势。由于镍和锡所占权重较小，镍权重为2%，锡权重为1%，为了简化，这里仅对比了指数和四种金属期货的价格。
LMEX指数权重（根据之前五年的全球产量和交易流动性的均值来确定）
LMEX指数与IMCI指数对比
我们将两个指数做个比较，以便加深理解。在商品品种选择方面，LMEX指数选取了六种基本有色金属，IMCI指数仅选取了四种，但这四种金属的产量占到国内整个有色金属行业产量的97%以上，所以其对应的现货覆盖率是足够高的。在权重设置方面，LMEX指数是依据各品种在之前五年的全球产量和交易流动性的均值来确定权重，IMCI指数是依据各品种历史五年平均持仓金额来确定权重，在每年年初的第四个交易日及特殊情况下对指数权重进行重新计算。
LMEX指数权重最高的是铝，占42.8%，IMCI指数权重最高的是铜，占66.3%。在指数编制基准方面，两家交易所都是以在本交易所上市的有色金属期货价格为基础的，LMEX指数选择符合条件的3个月份的价格之和乘以相应的权重再乘以一个常数作为计算依据，IMCI指数选择连续3个月份合约价格作为指数计算依据，并设定5个交易日的滚动窗口。
开发上期有色金属指数期货的意义
LMEX指数在宏观预警、市场指引和作为投资业绩参考标的等方面，发挥着重大的作用。2000年4月，伦敦金属交易所推出了LMEX指数期货，该合约在交易初期比较活跃，后来成交量有所下滑。对于国际金融产业链参与者来说，指数合约在提供便利的同时，也存在不能完美套保的不足。由于伦敦金属交易所是全球最大的有色金属期货交易所，占全球金属期货交易的份额超过82%，其各个品种的成交都十分活跃，在这里，金属行业参与者有更多选择，有时会倾向于选择直接相关的金属期货品种做套保，这是LMEX指数期货成交略显清淡的原因。
国内金属期货市场的情况有所不同。在目前阶段，与伦敦金属交易所相比，上期所的金属交易规模相对小一些，且四种上市的金属期货成交量差异较大，以2014年3月28日为例，当日市场的铜、铝、锌、铅合约的成交量分别为 1038364手、70888手、39390手、1366手，可以看到，其中铜期货最为活跃，铝次之，锌、铅两个品种相对不够活跃。
在这种情况下，上期所在成功推出IMCI指数的基础上，开发和推动商品指数期货等衍生品的上市，对于丰富市场工具、活跃市场是十分有益的。
先从实体企业角度来看。对于铜、铝产业链的企业来说，他们在流动性较好的单品种期货市场之外，又多了一项工具选择。对于铅、锌产业链上的金属实体企业来说，在单个品种期货合约市场不够活跃的情况下，他们可以选择指数期货作为更合用的套期保值工具，指数期货包含了铜、铝、铅、锌四种金属未来预期价格的综合信息，而且由于权重最大的铜在金属中有明显的领头羊效应，所以，综合金属指数往往能更及时、更有效地反映出有色价格总体变化方向。对于镍、锡及其他金属产业链的企业来说，在目前没有对应期货品种的情况下，金属指数期货由于有着多种优势，如属于场内标准化产品、杠杆带来低成本、现金结算更便利等，也将成为这些企业做套保套利的优选甚至首选。
再从金融投资机构角度来看。当前，商品作为一项大的资产类别，其进入资产配置范围的重要性和必要性日益提高。所谓资产配置，是指机构投资者根据资产收益与风险特征，确定各类资产的投资比例，从而达到降低投资风险和增加投资回报的目的。从全球投资实践来看，机构投资者传统的战略性资产配置主要包括股票、债券、房地产信托等品种，但2002年全球商品进入牛市周期以后，在金融创新的推动下，部分传统机构投资者也开始进行商品类资产配置，将商品作为分散股票和固定收益证券风险的一个投资工具。商品指数基金是最为常见的投资方式，一般采用被动型投资策略，与 GSCI、CRB等商品指数的表现联系在一起，大多数采取只做多的策略。随着市场的不断发展，商品指数期货也逐渐成为一种重要的投资工具。
商品指数期货可以给机构投资者带来诸多好处：一是商品和股票、债券等的相关性低，投资者可以构建多样化投资组合，分散投资组合风险；二是商品指数期货是对抗通胀的有效手段；三是商品指数期货投资可以为投资者节约成本，一方面，指数编制者已经通过研究工作进行了筛选和匹配，相当于为投资者构建了一个专业合理的商品投资组合，大大节省投资者的前期分析成本，另一方面，指数期货可以享受保证金交易，且指数品种保证金往往比单个品种保证金之和要低得多，交易成本更低；四是商品指数期货不仅可以做多，还可以进行卖空操作，这样一来，参与商品指数市场的投资者就不再局限于被动型投资策略了，可以享受到主动投资、双向交易的乐趣；五是商品指数期货一般实行现金结算，免去实物交割环节的繁琐，这对于专业机构投资者来说是非常便利的，从这里也可以看出，商品指数期货即是商品衍生品，也是金融衍生品，是期货市场发展到一定阶段的必然产物，有利于市场进步的创新。
上期所推出的IMCI指数是我国第一个由期货交易所推出的商品期货价格指数，具有深远的意义。通过IMCI与LMEX两个指数的对比可以看出，IMCI指数的编制既保持了与国际商品指数编制方法的一致性，也根据我国市场的情况进行了创新发展。未来，IMCI指数将为政策制定者、企事业单位、金融投资机构和个人投资者提供更多的指引；IMCI指数期货及其他衍生品的后续推出也将给商品市场和金融市场带来积极的影响。 |
