作为计算投资组合保证金和风险评估的国际标准,SPAN的核心优势就是高效的资金风险管理能力
SPAN系统基本原理
SPAN全称为标准资产组合的风险保证金分析系统(Standard Protfolio Analysis of Risk),是一个基于风险价值(VaR)思想的市场模拟系统。自上市以来,SPAN便成为投资组合风险评估的行业标准,全球有多家交易所、清算组织、服务机构和监管机构使用SPAN作为官方的履约保证金系统。SPAN软件拥有广泛的终端用户,包括期货事务监察委员会 (FCMs)、投资银行、对冲基金、研究机构、全球风险经理、经纪公司和全球个人投资者。 通过不断地增强功能和进行细节开发,如今SPAN系统可以用来评估衍生品与数学模型的一系列风险。尽管SPAN最初设计的目的是为了度量衍生品风险,但非凡的能力使其被广泛使用于许多不同类型金融工具的风险评估。目前第四代SPAN已经演变成一套三条软件线,分别满足市场不同的需求,包括个人SPAN系统、SPAN风险管理系统以及SPAN风险管理清算系统。 个人SPAN系统为单用户应用程序,能够提供跨多个产品交易的保证金计算服务。个人SPAN系统提供快速、划算且简单的方法以计算跨市场的保证金需求,它使得保证金的计算非常容易,所有用户仅需要进行五步操作:从CME的FTP网站下载SPAN文档;把SPAN文档加载到个人SPAN系统中;可通过个人SPAN系统的图形用户界面或者从文件中加载的方式进行组合的界定;点击计算保证金需求;在线查询结果或将保证金计算结果文件导入到其他应用程序中。 SPAN风险管理为个人SPAN加上风险分析功能。跨风险管理系统集合了核心保证金计算能力的风险管理特性,为整个组合风险管理提供一个灵活的、直观的系统。强大的功能和直观的设计允许其通过多变量压力测试和期权头寸暴露为投资组合提供全面分析。具体地说,它使用户能够就总投资组合或单个期权进行价格变化、隐含波动率、时间到期、股息收益率和利率等因素变化影响的测量;计算理论上的期权价格及期权风险值;计算期权的隐含波动率;允许为多产品组合进行压力测试;允许用户界定、比较、保存以及重新加载要测试的情景;波动率倾斜移动;支持不同期权类型的定价模型,包括斯科尔斯、默顿、二叉树等。 SPAN风险管理清算为SPAN风险管理加上实时保证金计算、风险序列结算以及SPAN风险参数文档产品。它是SPAN系统中最强大的产品,被广泛应用于交易所、清算组织、服务机构和监管机构,属于机构级项目。它提供了包括个人SPAN系统以及SPAN风险管理系统的所有功能,并增加了使交易所及清算机构快速及低成本执行SPAN系统的各项功能。它的额外功能包括界定SPAN效率及规则、计算SPAN风险序列、准备与发布SPAN风险参数文档、提供实时高速组件接口。
优越性
SPAN系统主要有以下优点: SPAN操作简单,运算快速。在使用上,SPAN系统使用者需要先取得来自交易所或清算机构的参数包,加载后便可开始进行保证金的计算。此外,由于复杂的期权理论价格已经有交易所或清算机构算出,SPAN在进行保证金计算时,只需直接读取该值,无形间大幅缩短了计算保证金所需要的时间。因此,SPAN操作起来格外简便,投资者使用容易上手。 使用Delta对资产间价差进行配对,使资产间价差抵扣的分析简化,增加了计算的精确性。任一投资组合依照SPAN的分类标准,可能包含数种资产组合,而且同一资产组合中也可能包含数种相同标的资产但执行价不同的期权或到期日不同的期货。由于可能的组合种类甚多,加上期权价格与标的股票价格之间的变化不是线性关系,若SPAN没有引入Delta的概念,将使抵扣率计算的复杂度倍增。因此,SPAN在计算资产间价差抵扣时,引入Delta的概念,大幅度降低了抵扣率计算的复杂度,使整个分析简化,并增加了计算上的精确性。另外使用复合Delta作为合约 Delta,间接考虑了Delta可能改变的Gamma风险。由于期权价格与标的资产价格间的变化不是线性关系,当价格变化过大时,用Delta不足以衡量标的资产价格变化对期权价格的影响,况且期权的Delta会随标的资产价格不同而不同。因此,SPAN采用复合Delta作为合约的Delta,不仅具有代表性,且同时考虑了Delta可能改变的Gamma风险。 SPAN全面性地考虑各种风险的来源。SPAN考虑了绝大部分的风险,包括标的资产波动性的变化、期权时间价值、同标的资产跨月价差头寸风险、实物交割的风险,以及不同资产组合间的产品间价差抵扣等,对于风险来源的考虑可以说是很全面性的。另外,SPAN还支持分离计算各个不同等级的账户,对不同种类的账户采用不同比率计算保证金,并可针对原始保证金与维持保证金采用不同的比率计算。
SPAN系统运行方式
SPAN通过计算衍生品组合在特定时间段内因可能发生的事件导致的最大损失来评估组合的整体风险,最终得出的结果是在不同市场环境下组合的最大收益与损失。整个方式中最核心的部分是SPAN风险序列,它是一组能够显示某一特定合约在不同情境下将会收益或损失多少的一组价值数列,这一组数列会反映出收益或风险如何随着组合价格、波动率以及时间的变化而变化。下面介绍下SPAN系统究竟是如何运行的。 计量因子 为适用于任何市场的各种情况,并精确计算任何投资组合的保证金,SPAN系统将分别测量下列可能影响保证金额度的因子:标的资产价格的改变;标的资产波动性的改变;时间变化;期货合约的实物交割;不同到期月份间基差的改变;各标的资产间关系的改变,并通过改变标的资产市价及波动性来建构一些情境,以求计算出投资组合一天之内可能遭受最大损失的期望值,然后再由交易所决定一个足以包含一日最大可能损失的比率,作为应收取的保证金比率。 对投资组合头寸的分类 交易所为了计算保证金的需要,必需先将投资组合头寸进行分类。有相同标的物或标的物相类似的两种或多种商品视为一个商品组合。对某一客户而言,资产组合包括了他在某一交易所持有的全部资产,即所有的期货和期权。具体而言,“工具”在期货方面是指同一商品的同一月份合约;在期权方面是指同一商品、同一月份、同是看涨或看跌、同样敲定价格的合约,而同一标的的各种“工具”就构成了一个商品组合。 计算思路 由于SPAN系统是以商品组合为基础计算保证金的,因此先将投资组合中的头寸依照参数档的分类标准分成各个不同的商品组合,并对每个商品组合计算风险值。待求出各商品组合的风险值之后,接着再进一步求出每个商品群(Commodity Group)的风险值,最后加总各商品群的风险值,即得到整个投资头寸所认定的风险值(投资组合总风险值=各商品群的风险值加总)。计算出投资组合总风险之后,会进一步计算总头寸的净期权价值,所谓净期权价值表示,头寸中所有期权依现在市价立即平仓后的现金流量,正值表示现金流入,负值表示现金支出。根据计算出的风险值,减去净期权价值的金额,作为对客户之应收保证金。而各商品群的风险值,是由价格侦测风险值、跨月价差头寸风险值及交割头寸风险值加总,并扣除商品间的价差折抵后之值,再与空值期权的最低风险值相比,取其较大之值作为商品群的风险值。 各个风险值的计算 价格风险值—— SPAN为了衡量各资产组合在一天内可能的损益,考察了所有合约标的资产价格以及波动性的16种可能变化,由标的资产的市场交割价为出发点,分别向上和向下侦测价格在一个侦测区间带来的投资组合价值的变化。为了避免投资组合的价格风险不是落在极端位置上,SPAN 特别将该考察区向上和向下分成三个区间来研究,同时又针对该标的资产研究其波动性向上与向下的改变。 跨月价差头寸风险值——指同一资产组合中不同到期月份的期货合约相对于现货基差变化的风险。由于SPAN在考虑期货价格风险时,假设所有期货合约价格和现货价格变化做等幅度的同向变化,但实际上不同到期月份的期货价格并非与现货价格波动呈现完全相关,因此SPAN加入了跨月价差风险值。 由于SPAN是采用Delta值为基础形成价差头寸的,因此计算复合的Delta值就是为了计算跨资产间价差头寸与跨月价差头寸。为了简化,SPAN对每个合约只采用一个复合的Delta值代表。复合的Delta值是采用加权平均法计算的,越有可能出现的价格波动情景给的权重越高,价格极端变化的情景给的权重较低,因此复合的Delta考虑了资产价格变化、波动性、时间值等因素。对跨月价差配对的方式,SPAN以净Delta值作为跨月价差配对单位,直到多头或空头的Delta值抵消为止。最后 SPAN将形成跨月价差配对的合约以设定值计算,其余未形成跨月价差配对的合约才需要预估价格风险。 交割头寸风险值——SPAN认为当可实际交割的期货合约在到期交割月份时,由于期货价格会受到到期可交割供给量的影响而导致价格波动比非到期月份剧烈,因此SPAN对于到期交割月份考虑一定的额外交割头寸风险值。 跨资产间的价差抵扣——由于不同资产组合间的价格波动一般存在相关性,因此价格的变化方向会有一定的联动性。鉴于此,SPAN系统设计了跨资产间的价差抵扣以降低组合中相关商品高估的风险值。需要注意的是,只有在形同商品群中的商品才能计算出价差头寸折抵。 卖出期权的最低风险 在SPAN的预估范围中,卖出极端虚值期权几乎是没有风险的,或者说是风险非常小的。但如果标的资产价格大幅变化,使得期权变为实值时,卖出期权的投资者将面临极大的损失可能性。为了减轻这种风险,SPAN设定了卖出期权最低的风险值要求,每一个标的资产的期权空头寸计算的风险值不得低于交易所的最低风险值要求,而该最低的风险值要求是由交易所或清算机构所设定的。 |