投资者教育

沪深300股指期权标的近期波动特点

2014-02-10 00:00:00

2013年11月8日，沪深300股指期权仿真交易正式登陆中国金融期货交易所。时隔一个月，个股和ETF期权全真模拟交易于2013年12月26日在上海证券交易所上线。这标志着我国在金融衍生品方面的创新提速了，与此同时，业界对期权定价的研究也迫在眉睫。
　　从一般性分析的角度来讲，期权定价需要考虑的因素包含了标的物市价和期权执行价格之间的高低关系、标的物市价的波动率、到期剩余期限和无风险利率等，除了标的物市价的波动率比较抽象以外，其余四个影响因素比较容易确定下来。
　　由于个股和ETF期权会涉及合约标的除权、除息等情况，进而需要调整对应期权合约的行权价格、合约单位成为新的合约，以及合约标的停牌、终止上市时，其相应的期权也需要停牌、终止上市。因此，个股和ETF期权更为复杂，而且连续性亦远不如股指期权。目前，上线的沪深300股指期权是仿真交易，其交易价格不具有市场代表性，因此对沪深300指数波动率的研究只能是历史波动率，由仿真期权交易计算出来的隐含波动率没有实际意义。
　　经过前期研究发现：股指期货推出后，关于沪深300指数收盘价对数收益率的回归方程异方差性消失，说明股指期货推出后标的现货指数的波动更加规律。沪深300指数过去的信息对于未来指数的表现影响程度减小，即趋势惯性减弱。当把描述股指期货推出前和后的虚拟变量作为解释变量引入回归方程，发现该虚拟变量的回归结果并不显著，也就是说，股指期货推出并不能明显改变现货市场原有内在运行规律。
　　从行情软件上，我们能够很直观地看到，股指期货上市以来，成交量逐渐放大，且近一年来成交量放大更加明显，因此研究沪深300指数近期波动率特点选取2012年9月3日到2013年12月20日共312个交易日的收盘价为样本。
　　股指期货推出后，沪深300对数收益率的波动性不再有明显的集群性特征，因此无需再使用GARCH（1,1）[Bollerslev, 1986年]模型进行数据处理。本文选用随机游走模型来描述股票价格指数序列，所以选择估计的基本形式如（1）。为了减少舍入的误差，以沪深300指数收盘点位（用变量price表示）取自然对数后获得的时间序列作为变量。
　　
　　

　　利用最小二乘法对式（1）进行估计，回归结果如下图所示：
　　
　　

　　
　　
　　
　　回归方程式如（2）所示：
　　
　　
　　

　　
　　
　　由此可见，回归方程（2）的统计量很显著，拟合程度较高，其残差图如下所示：
　　
　　
　　

　　
　　
　　
　　由上图可以看出，波动并未呈现出明显的集群现象，波动相对均匀。在利用ARCH LM检验来相对准确地确认误差项是否具有条件异方差性时，分别在滞后阶数p=1，2，3时得到的检验结果中p值均不为0，说明式（2）的残差序列不存在异方差性。
　　股市不同于商品期货（农产品上市时供给大幅增加，能源化工和有色金属开工淡旺季市场需求变化较大）受季节性因素影响较大，更多地提前反映宏观经济的走向，因此沪深300指数的波动随季节更替的变化并不明显。从上述残差图中，在样本点175—200之间残差振幅最大，其对应的是去年五六月份的快速下跌阶段（2013年6月25日市场年内低点1849.65点）。