| 期权是将风险分解开来的重要工具，强化了金融体系的整体抗风险能力，增加了金融体系的稳健性
提要
2013年国内期货市场创新步伐不断加大，期权再次成为关注焦点，市场预期2014年极有可能成为内地的期权元年。
期权对于国内大多投资者来说是一种陌生的新型金融工具，然而从全球视角来看，期权早已经是金融市场中重要的风险管理、套利投机的衍生工具，与股票、债券、期货等金融工具一样，是金融市场不可分割的重要组成部分。
期权作为金融衍生产品的重要组成部分，具有规避和转移风险功能，可将风险由承受能力较弱的个体转移至承受能力较强的个体，将金融风险对承受力较弱企业的强大冲击，转化为对承受力较强的企业或投机者的较小或适当冲击，强化了金融体系的整体抗风险能力，增加了金融体系的稳健性。
2014年或将成为内地的期权元年。本文我们对期权的本质、应用、对市场造成的影响、我国期权目前发展进度及企业如何应用期权进行简要的讨论，以期对期权市场及其功能有初步的了解和认识。
期权的本质与应用
期权的本质
期权的本质同股票、债券、期货等一样，都是具有法律效力的合约，代表一种权利。期权交易是一种权利的买卖，期权的买方取得选择权，在约定的期限内可以选择买入/卖出标的资产，也可以选择放弃行权，而期权卖方只有履约的义务。期权最大的特征即是权利与义务的非对称性，买方有权利无义务，而卖方有义务无权利。
金融衍生产品之父利奥·梅拉梅德认为，近几年发展起来的金融衍生产品系列已经提高了经济效率，新的金融工具能够将以前捆绑在一起的风险分解开来，并把他们转让给那些愿意承担并能管理好这些风险的人。期权正是将风险分解开来的一项非常重要的工具。
期权不同于传统金融工具的最明显的特征就是其独特的非线性“收益—亏损”结构。股票、债券、期货等传统证券交易的“收益—亏损”结构都是对称的，投资者对于价格运动方向判断正确即获利，方向判断错误即亏损，获利与亏损的程度与价格在该方向上与入场成本点的偏离程度正相关。期权的非对称结构体现在，对于期权多头投资者而言，行情判断正确可能获得相对无限的收益，而行情判断错误则面临固定亏损；对于期权空头投资者而言，行情判断正确获得固定收入，行情判断错误承担相对无限的亏损风险。
期权的应用
期权具有独特的非线性结构，使得它在国际市场金融领域及更宏观的范畴内有广泛应用。期权的应用可分为宏观与微观两个部分：宏观上政府可通过期权代替产业补贴政策，通过期权管理期货市场风险；微观上期权可作为投资组合及企业一篮子风险管理的重要组成部分。
A宏观部分
（1）通过期权使期货市场的市场化程度提高
发展期权交易，有利于把政府维护市场稳定发展的部分职能交给市场，探索通过市场力量管理期货市场的风险，这也符合十八届三中全会将市场作为资源配置决定性因素的纲领性精神。
（2）通过期权发展农业补贴政策
期权作为期货市场的延伸和补充，因其设计独特，作为补贴农业的工具具有很多优势，有利于提高农民收入，稳定农业发展；有利于减轻政府补贴农业的财政压力；有利于在国际市场上提升本国农业的竞争力。期权服务于农业、农民的案例有很多，其中以美国政府利用期权补贴农业的项目最为典型。
近几年国内农产品市场长期维持“稻强米弱、麦强面弱、棉强纱弱”的格局，使得上下游都难以真正获得国家政策的实惠。通过期权补贴农业，引导农民通过专业合作组织在衍生品市场获取由市场形成的相对准确的供求关系，以及未来农产品价格信息，对农民科学调整耕种计划、改善播种结构具有积极作用。
B微观部分
期权作为期货基础上建立起来的衍生品，除了可以作为独立标的物进行投资以外，还可以作为期货合约的“保险”与期货合约结合使用，甚至可以在一定程度上代替期货合约对现货进行保值。
（1）作为独立标的物进行投资
期权有四种基本交易，即买入/卖出看涨期权、买入/卖出看跌期权。根据不同的执行价格与期权权利金之间的关系，投资者可对期权价格未来走向进行判断及合理投资，以获取收益。
期权四种不同的交易与标的物的不同执行价格，还可衍生出大量的组合策略。常用的组合策略大体上可分为垂直组合策略（期权到期时间相同）、水平组合策略（期权的类型、执行价格相同，到期时间不同）、对角组合策略（期权到期时间、执行价格都不同）、跨式组合策略（期权类型不同）、宽跨式组合策略（期权类型不同，执行价格也不同）。事实上，由于期权策略的多样性，其分类标准、名称也多种多样，根据可以应用的市场不同，大致可以归类为牛市策略、熊市策略、盘整策略、突破策略。
（2）与期货合约组合投资
期权是期货的“保险”，能够给期货头寸进行保值。期货品种本身的局限性令投机者与套保者无法选择更为灵活的风险收益方案。上市期货期权合约后，期货投资者可以依照期货交易头寸风险的大小、特征，建立相应的期权头寸，在风险承受的范围内取得合理的市场收益。期权与期货可以组合出灵活多样的交易策略，例如，期货合约的空头为了规避价格大幅上涨的风险，可买入看涨期权对冲风险；期权的卖方为了防范履约的风险，也可事先在期货市场上买入相应的期货头寸进行保护。
（3）部分或全部代替期货合约与现货作为广义投资组合的一部分
期货是现货的“保险“，而期权可作为期货的“保险”，二者结合运用成为现货、期货、期权广义投资组合的一部分，以达到降低风险、稳健经营的目的。
（4）以期权为载体建立实体企业/金融机构一篮子风险管理体系
由于期权权利/义务分离的特性，可以以期权为载体与纽带建立通过期权/期货/现货一篮子风险管理体系，帮助实体企业/金融机构建立一篮子风险管理体系，完成企业经营规划及战略目标。
期权上市以后对市场结构造成的影响
从国际期权市场的发展历史来看，1973年世界上第一个期权交易所——芝加哥交易所（CBOE）成立，标志着以股票交易为代表的期权交易开始进入统一、标准化的全面发展的阶段。同年，著名的布莱克—斯科尔斯(Black—Scholes)期权定价模型被交易所采用，由于该模型很好地解决了期权的定价问题，从而使得期权交易量迅速放大，美国逐步成为期权交易中心。
随着计算机和信息技术的发展，期权市场的交易方式由原来的公开喊价逐步转向电子化。在此期间，美国期权市场成交规模不断扩大，由2000年的日均288万手上升至2012年的1589万手。
图为近年来美国期权交易量 单位：万手
从全球市场看，2002年至2011年，全球期货、期权市场持续快速增长，交易量由38.92亿手飙升至120.27亿手，其中2000年至2010年，期权的交易量一度超越了期货的交易量。
与以往推出的期货新品种不同，期权事关一个全新市场的建立，属于重大创新，可以带来新的盈利机制与产品。这种产品设计可以应用到商品、金融品种中，甚至可为客户提供个性化的场外对冲产品。在期权推出之后，国内衍生品市场机构投资者的优势也将更加明显，去散户化将更为现实和残酷。
我国期权的发展进度
进入2013年，国内期货市场创新步伐不断加大，期权再次成为关注焦点，市场预期2014年极有可能成为内地的期权元年。国内四家商品交易所在期权方面都已经进行了不同程度上的筹备。
图为交易所筹备期权上市的大致步骤
前两步分别是交易所进行理论研究，设计期权合约和升级交易所的终端交易系统，第三步是交易所组织部分会员开展联合研究，针对期货公司的业务团队建设、期货公司交易系统升级、期货公司内部制度流程和投资者教育等四方面的工作进行初步地研究与探索，推进期货公司期权业务的筹备工作，第四步是在期货公司基本搭建好期权交易系统后，交易所组织进行全市场的交易测试，检验各会员的交易系统。在第四步基本达到目的之后，开展全市场的期权仿真交易比赛，为期货公司的后台部门提供“实战演习”的机会。顺利完成仿真交易比赛之后，总结经验与教训，对已完成的交易系统、内部制度流程进行修改。经过这一系列工作之后，交易所期权上市的基本准备工作已经就绪。
目前证监会的态度是，四家期货交易所与上海证券交易所的期权筹备工作要在2014年5月之前基本就绪，然后将五家交易所的期权筹备方案整理成为统一的国内金融市场期权筹备方案，上报国务院，等待国务院批复。证监会希望期权能够平稳上市，杜绝市场性风险事件发生，因此，现金交割、到期才结算的欧式期权是证监会倾向首先推向市场的期权合约，符合条件的合约就是中国金融期货交易所的沪深300指数期权。
表为国内各交易所期权筹备情况概览
图为国内交易所期权工作筹备进程
企业利用期权规避经营风险实例分析
在国际成熟金融市场中，期权被广泛用于套期保值业务。作为非线性产品的典型代表，期权既带来了操作上的灵活性和多样性，也使其套保策略的损益特征更加复杂。下面我们从几个方面来阐述一下企业利用期权规避经营风险的实例。
期权与期货相结合套保
期权与期货是用以对冲现货价格风险的最重要的两种衍生品，从规避市场风险的角度来讲，期货规避方向性风险，而期权则可规避波动性风险。在期权上市之前，单纯地运用期货给现货进行套期保值，经常会遭遇这样的尴尬局面：方向上判断及风险敞口对冲上没有问题，但是在交割之前价格的大幅波动，导致本来企业就很紧张的现金流因为追加保证金的需求而变得更加捉襟见肘。在期权上市之后，有了降低波动性风险的工具，企业在进行套期保值时将减少更多后顾之忧。期权可与期货组合构成套保策略，这种策略更能适应企业对于经营稳健性的需求。
例1：某大型油脂企业Z，准备于2013年9月份进口6万吨美国大豆，11月份到港。但是在8月份USDA报告出台之前，该企业预期价格有一波中幅上涨，于是进行买入美豆期货合约的操作。
策略一：6万吨大豆折合美豆合约441手，8月8日买入美豆3月合约（1193.2美分/蒲式耳），9月26日点价进口（1298分/蒲式耳），11月19日平仓离场（1264.2美分/蒲式耳）。
注：本方案按照完全套保并忽略升贴水进行计算。
策略二：8月8日买入美豆3月合约，当价格上涨至1350美分/蒲式耳之后，用买入看跌期权的方法来进行保护：买入2014年1月到期的执行价格为1580美分/蒲式耳的看跌期权，期权价格为224.25美元/蒲式耳。
如11月价格上涨至1580美分/蒲式耳以上，则期权变为虚值期权，放弃行权。价格继续上行，期货多头头寸获利增加，因此期权的功能相当于锁定了价格下跌的部分风险。
11月19日期货平仓时，看跌期权价值增加至243.5美分/蒲式耳，期权平仓，获利19.25美分/蒲式耳，最终结果如下表所示：
单独利用期权进行套保
目前国内资金成本较高，企业在进行套期保值的过程中要考虑的一个重要问题就是有大量资金投入到期货账户中，且在交割之前需要准备大量浮动资金以解决价格朝不利方向波动而引起的保证金追加问题。利用期权的行权/被行权功能，通过期权代替期货合约锁定买入/卖出成本，是一个可以考虑的选择。
例2：某原糖加工企业，在2013年9月份进口10万吨原糖，11月份到货。该企业判断，在全球供应充裕的大背景下，受到主要产糖国货币贬值影响，国际糖价将有较大回落风险，为防止该时间段内价格下跌而带来的货物贬值风险，该企业准备给该批货物进行套期保值操作。在国内融资成本较高的情况下，该企业决定用期权给该批货物进行套期保值。
10万吨原糖，折合ICE原糖合约1968手。10月7日买入2014年1月到期的看跌期权1968手，执行价格为17美分/磅，权利金为0.08美分/磅，此时期权δ=-0.11，因此购入9倍看跌期权头寸，总权利金为1586995.2美元。
表为期权套保策略的现金流量
采用卖空期货头寸进行保值的方法操作与买入看跌期权操作的对比如下表：
按照初始投资所占资金成本（按国内企业融资成本15%）计算，期权套保在节约资金成本方面表现较好。
利用期权/期货/现货一篮子组合进行企业风险管理
例3：某中型企业集团K，创建于199*年，注册资金2亿元人民币，主要从事粮油食品加工贸易。经过努力，K公司在市场上取得了一定的产品地位和良好声誉，并在加工技术上有了长足的进步。
（1）商品期权
公司总结多年的生产经营经验，注意到对成本效益分析和预测的重要性。在一次内部会议中，成本控制中心的负责人提出要求，需要对原材料成本提高管理水平。该负责人的期望是，所有成本都可以根据标准成本预计的价格购买。S期货公司根据该企业负责人的要求给K公司设计了一个期权套保方案，案例可参见例1，此处不再赘述。
（2）可转换债
随着业务发展，K公司决定扩大经营规模，于是S期货公司又给K公司设计了一个可转换债券方案。
为减轻财务压力，K公司可通过发行可转股债券募集资金。由于包含了在一定期限内可以选择是否转换为公司股票的权利，相当于附带出售了看涨期权，发行价格略高。当公司股票价格上升时，债券的持有者可履行转换权利而获得更大利益，公司也可以减少债券利息的财务费用，转换并不是一种义务，因此可以看作有价值的单向期权权利。
（3）股票期权
又经营了一段时间，K公司决定在其他的企业参股，以增强资本的多元化与稳定性。在计划选购股票期间，花费一定的期权费购买了某公司的股票期权，可以在3 个月后用销售收入以执行价格购买股票，若是销售没有预算顺利，也可以转卖这份期权。通过购入股票期权锁定以固定价格购入股票的权利，在正式买入股票之前可减少大量的资金占用成本。
（4）汇率期权
K公司还打算将部分生产的产成品销售到国外，在国际贸易中，为了方便购货商，以争取市场份额，决定用美元对产品进行标价，计划1年可以得到销售收入1200万美元，但都是通过应收账款，基本要到年底，银行账户才能收到货币。
近期美元和本国货币的汇率在6.00左右浮动。K公司认为，汇率虽然变动幅度不如股票大，但是频率很高，而且货币数量多，如果收回资金的时候，本国货币升值，则会使预计的营业收入下降，将影响公司年度利润，但是如果用远期套期保值，在本国货币贬值的时候将无法得到好处，用货币市场进行套期保值也不一定能实现目标。
根据K公司的需求，S公司设计了一个货币期权方案。在进行了成本/效益的评估之后，进行买入货币看跌期权的操作，该期权可以对未来的货币收入进行套期保值。看跌期权的执行价格为6.00，每单位期权费为0.05本国货币。汇率期权套期保值使企业避免了汇率波动的不利风险，又保留了有利的收益机会。
通过对期权的合理应用，企业在经营的过程中得到了一篮子风险管理工具的辅助，在降低原材料及融资成本、规避汇率波动风险、扩大经营等多个方面都将有更加合理的规划和布局。
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