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芝商所股指期货介绍（六） |
2013-12-02 00:00:00
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股票资产经理通过调整投资组合的贝塔值来反映对未来市场的预期，进而寻求阿尔法值。因此资产经理在预期熊市的前提下可能会降低投资组合贝塔值，或者在预期牛市的前提下提高投资组合贝塔值。
基金投资政策允许投资组合经理在一定范围内调整投资组合贝塔值，该范围以与基准指数绝对相关的贝塔值为中心。例如，投资者也许会保持β=1.0，但是还会允许在0.80至1.20的范围内调整贝塔值，以追求阿尔法值。
业内人士可能会确定合适的“对冲比率”（HR），或者所需股指期货数量，以有效控制通过贝塔值所量度的目标风险敞口。请看以下公式：
HR=（β目标-β目前）×（Value投资组合／Value期货）
其中β目标为投资组合的目标贝塔值；β目前为投资组合目前的贝塔值；Value投资组合为股票投资组合的货币价值；Value期货为用来执行对冲交易的股指期货合约的名义 货币价值。
假设投资组合经理认为市场被高估，且在近期可能会下跌，投资者可采取行动将贝塔值从目前的0.988降至0.900。2013年6月份E-迷你标普 500指数期货在2013年3月29日的报价为1562.70。 这表示一份期货合约的价值为78135美元（50美元 × 1562.70）。因此，投资者可卖出113份E-迷你标普500指数期货，将投资组合贝塔值从0.988降至0.80。
HR=(0.900-0.988)×($100010954/$78135)=-113
假设股票经理认为市场可能会上升，想要扩大投资组合贝塔值至1.10。要做到这点需要买入143份期货。
HR=（1.100-0.988）×（$100010954/$78135）= 143
股指期货可用于在不影响投资组合核心持股的情况下调整有效的投资组合贝塔值。当然，在投资者确定期货贝塔值满足跟踪误差与交易成本均较低时，此过程最为有效。
现金证券化
被动型指数投资策略在过去20年里广受欢迎。这一点从被动指数共同基金持有的管理资产（AUM）规模、多种ETF（包括标普“SPY”股票指数）和其他旨在复制标普500指数表现的基金所取得的成功等方面得到了证明。
共同基金一般为投资者提供每天增加或撤出资金的机会。因此，股票投资经理经常需要临时配置资金应对资金增减。他们会试图按照基准指数所表示的比例来买入或卖出股票。但是执行偏差或下降可能会导致基金表现差于基准指数。
这些投资经理也可利用股指期货作为临时替代品来应付资金增减，即有效买入期货来配置新增资本，卖出期货来保护资本的撤回。该“现金证券化”策略使股票资产经理在保持与基准指数同步的同时，又能够有时间管理股票市场上的委托输入。
有些资产经理会用股指期货作为投资实际股票的长期替代品，利用这些股指期货的杠杆原理来释放一部分资本用于赎回或分配活动。
再次重申，是否能够成功执行现金证券化策略取决于期货有效实现贝塔值的程度，即低跟踪误差和低交易成本。 |
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