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芝商所股指期货介绍（二） |
2013-11-11 00:00:00
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股指期货定价
股指期货是不能以与相关股指一致的价位进行交易的。期货值与现货值之间的差额一般称作基差。股指期货基差报价一般为期货值减去现货指数值。
基差=期货值-现货指数值
例如，2013年6月E-迷你标普500指数期货值为1573.60，2013年4月23日的现货指数值为1578.78。 因此，基差报价为-5.18点（1573.60-1578.78）。
基差=1573.60-1578.78=-5.18
基差一般反映“持有成本”，也就是买入并持有股票指数直至期货合约到期时间所需的成本。成本包括融资成本和直至期货到期日期为止的预期的股息派息。因此，期货价格的计算如下：
期货价格=现货指数值+融资费用-股息
公允价值
现货指数值与理论期货值之间的差距或差额通常被称作公允价值。股指期货合约的公允价值一般预期为正数，即期货价格大于现货价格。这归因于短期利率（如伦敦银行同业拆借利率，LIBOR）体现的融资费用通常会高于股息收益。
公允价值=融资费用-股息
基差收敛
不论在正利差时期，还是在负利差时期，股指期货合约的设计保证期货值与现货指数值之间的基差或差额在期货合约到期时间将近时跌至零。股指期货在其最终结算日自然要按现货指数值来以现金结算。
期货与现货价值随着时间推移逐渐走向一致的过程被称为收敛。 要留意的是，不管股指趋势是上涨还是下跌，基差均逐步向零值收敛。
这并不表示基差收敛的过程会平稳或可以预测。实际上，基差在日常交易日中可能有相当大的“波动”， 这些波动当中有些归因于股指期货经常会在现货股票交易所收市并结算股票价值后的数分钟内还在交易。
芝商所每天在NYSE收市后为股指期货提供额外的15分钟交易时间。虽然15分钟并不长，但始终可能有突发消息推动期货价格上行或下行，从而与标的股票市场的波动相背离。
因此，芝商所对股指期货合约在每个日历月份最后一天实行“公允价值结算程序”。在正常交易日里，每日结算值会参考在该特定日期交易的最后几分钟可能执行的指示性市场价格来确定。
但是公允价值结算程序规定，不管期货值与现货指数值之间的关系如何，均以其公允价值（FV）结算。公允价值基于直至到期日期为止的适用利率以及累计的股息来计算。
例如，2013年3月28日，调查所得短期利率为0.350%；从2013年6月期货结算日期（2013年4月3日）至到期日期（2013年6月21日）总共有84天；标普500指数现货值为1562.85，而直至期货合约到期日期为止累计的股息预计为7.831个指数点。因此，2013年6月期货合约的公允价值按照比现货低6.555个指数点来计算。
公允价值=融资费用-股息
= [利率 × (天数/360) ×指数值]-股息
= [0.350% × (84/360)× 1562.85]-7.831
=-6.555
这样，合约结算价格为1556.30，即1556.295 (1562.85-6.555)四舍五入至最近的0.10指数点单位。 |
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