亚洲股指期权新兴市场的发展（下）

　　亚洲股指期权新兴市场的发展吸引着全世界投资者的目光。
　　
　　合约结构单一，然独木胜森林
　　
　　美国和欧洲主流股指期权交易所推出的股指期权合约数量都比较多，种类也比较丰富。与此不同，亚洲的交易所推出的股指期权合约种类很少，交易也非常集中，而且交易所的成功也往往是因为某一个股指期权合约的成功。
　　统计数据表明，亚洲大多数交易所只有一种股指期权合约，而且推出较多合约的交易所真正被市场接受的合约也只有一到两种，但就是这些合约却几乎承载了交易所股指期权市场的所有能量。
　　亚洲交易所推出的主要股指期权合约都以主流的综合股票指数为标的，对于以行业指数为标的的股指期权合约热情不大。此外，交易所对于小型股指期权以及短期或长期股指期权等合约的发展也没有太大兴趣。市场仅有的几个小型和行业指数期权合约交易量也很小，甚至没有交易。
　　亚洲交易所股指期权交易基本集中于单个期权合约，即交易所在股指期权方面的成功往往是基于某个股指期权合约的成功。当然，也正因为交易所中单个股指期权合约过于成功，使得其他股指期权的发展空间很小，导致交易所对于股指期权合约创新和完善的动力不足。
　　从整个亚洲市场来看，股指期权交易非常集中。2012年上半年，亚洲前六大股指期权合约的交易量占整个亚洲市场的99%以上，其中韩国的KOSPI200指数期权占比达到66.6%。值得关注的是，孟买证券交易所的Sensex指数期权合约从2011年9月交易以来，交易量一路上涨。2012年上半年，Sensex指数期权的交易量已经超过台湾指数期权，在亚洲仅次于韩国交易所的KOSPI指数期权和印度国家证券交易所的Nifty指数期权。
　　从全球市场来看，KOSPI200指数期权和Nifty指数期权合约稳居世界股指期权合约交易量的前两位。而之前默默无闻的Sensex指数期权合约经过半年多的迅猛发展，已经超过CBOE著名的S&P500指数期权合约，成为世界交易量第四大的股指期权合约。另外，台湾指数期权和TA-25指数期权的交易量也紧随4&P500指数期权，排名世界第六和第七位。可见，从合约交易量角度来看，亚洲市场已经成为世界股指期权最为核心和重要的市场。而且，根据市场的发展状况，亚洲股指期权市场在交易量上的绝对优势也难以改变。
　　然而，在股指期权市场，交易量的领先只能代表市场容量大，资金参与的规模大，不能完全代表市场的领先。从整体上分析，亚洲股指期权市场的合约种类较为单一，市场远没有欧美市场完善。而且从整个金融体系来看，股指期权在整体金融市场的地位和影响力较低，市场运用股指期权的层级较低，未能完全发挥股指期权的市场功能。而且，在市场创新方面亚洲也以借鉴欧美市场为主，自主创新模式较少。因此，尽管亚洲市场在交易量上处于绝对领先地位，但在市场影响力与竞争力方面不及欧美市场。
　　
　　市场环境不同，投资者的结构相异
　　
　　亚洲股指期权市场中，各家交易所的运营独立性较高。尽管近年来以新加坡交易所为代表的走国际化路线的交易所在国际合作方面有较多成果，然而与欧美国家交易所的发展状况来比，市场的融合度仍然较低。另外，由于亚洲各个国家金融市场发展程度不一，对外开放程度也不同，所以在股指期权市场投资者结构方面也有诸多不同。
　　韩国作为全球第一大股指期权市场，市场关注度较高，相关制度较为完善，市场开放度也很高。因此，其市场投资者结构也相对比较完善。目前，韩国只有一种股指期权合约，根据交易所的年报统计，个人投资者交易占比为31.9%，机构投资者占比为29.7%，其中证券和期货公司占比达到28.7%。另外，国外间接投资占比达到38.4%。可见，韩国股指期权市场投资者类型丰富，结构较为合理。而且，韩国股指期权市场外资参与比例较大，说明市场开放性较高。
　　印度作为世界第二大股指期权市场，市场结构与韩国有很大区别。孟买证券交易所和印度国家证券交易所的衍生品市场投资者结构也有很大区别。印度国家证券交易所由于长期以来衍生品尤其是股指期权和货币衍生品发展非常强劲，市场投资者结构较为健康。具体来看，其衍生品市场机构投资者和自营商交易将近60%，结构与美国市场相似。
　　孟买证券交易所虽然和印度国家证券交易所同时建立衍生品市场，但发展极其缓慢，市场规模非常小。2011年9月，孟买证券交易所开始推出流动性增强计划，以助推衍生品市场的发展。这一政策既使交易所的股指期权交易规模暴涨，也导致投资者结构发生重大变化。由于该刺激政策对做市商的优惠最大，因此绝大部分机构投资者都申请成为做市商，导致自营交易成为其衍生产品交易的绝对主力。根据孟买证券交易所的统计，衍生品市场自营交易占比高达91.5%，可见，其衍生品市场发展更多依靠刺激政策，市场发展的持续性有待观察。
　　香港早于台湾推出股指期权交易，但台湾市场后来居上，交易量远远超过香港市场。不过从投资者结构分析，香港市场相对台湾市场发展得更为健康。香港股指期权市场自营商和做市商交易占比为51%，机构投资者交易占比为26%，个人投资者占比为23%；然而台湾股指期权市场个人投资者占比达到43.69%。可见，台湾市场机构投资者参与的广度较低，除了个人投资者，市场发展更多依靠少数做市商和自营商。
　　
　　市场制度差异化，做市竞价总相宜
　　
　　亚洲股指期权市场规模庞大，各国金融市场的发展状况和监管环境也大不相同。因此，各家交易所具体的市场制度也不尽相同。粗略分析，有些交易所采用做市商制度，有些则没有；有些交易所对外资的开放程度较高，有些则相对较低。
　　韩国交易所作为全球最大的股指期权交易所并没有采用做市商制度。由于KOSPI股指期权合约较小，而韩国网络发达，电子交易十分便捷，加上税收等优惠政策，韩国市场个人投资者参与积极，另外，韩国市场吸引了大量国外投资者，因此，韩国市场流动性充足，无需进一步引进做市商制度。
　　韩国交易所的会员分为结算会员和非结算会员，非结算会员需要通过结算会员完成结算。投资者通过交易所会员进行下单交易，并且需在T+1的中午前向韩国证券集储公司或六个结算银行提交充足的保证金。
　　外国投资者要投资韩国的衍生品市场，需指定一个托管银行，并要将该银行作为其长期代理银行，通常该银行还为外国投资者提供外汇服务。另外，外国投资者需指定一个证券期货公司为其提供期货和期权的交易服务，而保证金的缴纳和提取工作则由代理银行完成。
　　台湾期货交易所实行做市商制度。2001年台湾期货交易所推出股指期权，当时交易系统采用竞价驱动制度。然而，投资者参与市场的积极性不高，股指期权产品市场流动性不足的问题十分明显，于是台湾期货交易所开始着手引入做市商制度，并于2001年11月开始实行。做市商制度有效地缩小了市场买卖价差，降低了交易成本。同时，做市商制度通过提高市场的流动性，增强了投资者利用期权对冲风险的实操性，使得市场规模不断增加。