投资者教育

钢材期货与现货价格的领先滞后关系研究

2013-02-18 00:00:00

价格发现是期货市场的一个重要功能。期货价格是生产商、贸易商、终端消费者以及众多投机者根据自己对目前市场供求关系的认识和对未来市场供求变化的预期，通过公开竞价而形成的，具有较强的权威性和超前性。随着时间的延续,各种信息不断更新,新的价格也就不断被“发现”。根据两个市场的均衡价格关系——无套利均衡,期货价格的变化按照一定的基差关系传导到现货市场,经过一个短暂的滞后期,现货价格随后跟进，这就是“领先——滞后”假说的基本内容。
国内外对于期货价格发现做了大量的研究，得出了许多有益的结论，这些结论对于我们进一步了解与认识期货市场的运行具有重要的参考价值。但上述绝大多数的文献集中在金融期货的期现领先滞后关系的研究上，鲜有对其他商品期货的期现领先滞后关系的研究。本文在已有研究成果的基础上，对我国钢材现货与期货价格之间的领先滞后关系作深入分析。
数据来源及统计性描述
本文的数据样本时间段为2009年3月27日至2013年1月14日，取上海市场萍钢20mm HRB400的价格为钢材现货价格，取螺纹钢期货指数为钢材期货价格，所有价格数据来源于Wind数据库。同时，为了方程的稳键性，所有的数据均取自然对数。
我们首先用钢材期货价格与现货价格样本数据绘制曲线图，从直观上对两个时间序列的关联性做一个判断。从下图可以直观地看出，两序列大部分时间走势趋同，表现出较高的一致性。
然后我们用Eviwes计算钢材期货价格与现货价格之间的相关系数矩阵和统计特征，如表1和表2所示。表1显示，钢材期货价格与现货的相关系数为0.854，二者确实具有高度的相关性。
表2中样本的标准差显示，钢材期货价格与现货价格时间序列的标准差比较小，波动比较平缓。从JB统计量和P值可以看出，钢材期货价格与现货价格的时间序列都不服从正态分布，并且钢材期货价格与现货价格的时间序列的峰度都大于3，具有尖峰厚尾的特征。
我国钢材期货价格与现货价格的走势图

表1：钢材期货价格与现货价格的相关系数

表2：钢材期货价格与现货价格的特征值

实证过程
1．平稳性检验
首先，我们选择ADF统计量对钢材期货价格与现货价格的对数，即LQH和LXH进行平稳性分析，检验结果如表3所示。
表3：钢材期货价格与现货价格单位根检验

注：*、**、***分别表示在10%、5%、1%的显著性水平下拒绝原假设，下同。
由表3可以看出，LQH和LXH的ADF绝对值均大于10%临界值的绝对值，即钢材期货价格与现货价格存在单位根的原假设均未被拒绝，所以LQH和LXH原序列均为非平稳序列。我们再对它们的一阶差分序列即△LQH和△LXH进行单位根检验，其ADF统计量的绝对值均大于1%临界值的绝对值，即钢材期货价格与现货价格的一阶差分时间序列存在单位根的假设显著被拒绝了，所以钢材期货价格与现货价格均为1阶单整序列。
2．建立向量自回归模型（VAR模型）
在上述平稳性检验基础上，我们进一步通过VAR模型对钢材期货价格与现货价格进行分析。要建立VAR模型，首先必须确定VAR模型的最优滞后期，取最大滞后期为8，各阶滞后期的相应参数值如表4所示。
表4：钢材期货价格与现货价格最优滞后期检验结果

从表4可以看出，根据检验统计量，建立VAR模型的最优滞后阶数应为3。
3．建立向量误差修正模型（VEC模型）
要建立向量误差修正模型，首先要确定钢材期货价格与现货价格之间是否具有协整关系，协整关系检验结果如表5所示。
表5：钢材期货价格与现货价格协整关系检验

从表5可以看出，钢材期货价格与现货价格之间存在长期均衡的均衡关系，即存在协整关系。在此基础上，我们进一步建立既能反映两者短期、又能反映两者长期关系的误差修正模型。VEC模型最终估计结果如表6所示。
表6：钢材期货价格与现货价格误差修正模型估计结果

由表6可知，在5%的置信水平下，以现货为因变量的D【LQH(-1）】、D【LQH(-2）】、D【LQH(-3）】系数均呈显著性，这说明钢材期货价格领先其现货价格3阶，即钢材期货价格领先其现货价格3天，钢材的期货对于现货价格具有引导作用。而以期货为因变量的D【LXH(-1）】、D【LXH(-2）】、D【LXH(-3）】系数均不显著，说明钢材现货格相对于期货价格不存在引导作用。两者的结果表明，钢材期货价格和现货价格具有单向引导作用。表6还显示，误差修正项系数都比较小，说明短期波动受长期均衡影响较小，且误差修正项对期货价格和现货价格均具有负向调节作用。
4．Granger因果检验
基于VEC模型分析可以对两个市场间长短期的关联性关系有一个比较良好的描述，但对于两个市场的因果关系并不能作出解释。因此，本文进一步考虑运用Granger因果检验来对钢材期货价格和现货价格短期内因果关系进行更深入的研究。Granger因果检验结果如表7。
表7：钢材期货价格与现货价格误差修正模型估计结果

注：上表中的F统计量与P统计量一致，当P统计量大于临界值时，接受原假设，否则，拒绝原假设。
表7显示，在滞后1、2、3阶的情况下，接受钢材期货价格是现货价格的Granger原因，拒绝现货价格是期货价格的Granger原因，说明短期内钢材期货价格能影响现货价格，这一结果也进一步验证了钢材的期货价格对现货价格存在单向引导作用的结果。