期货日报记者近日获悉，光大证券、广发证券先后发行了两款挂钩沪深300指数的结构化资管产品，通过提供多空杠杆投资工具为特定机构及个人投资者对冲现货市场的风险。至此，券商涉足金融衍生品业务的资管方案在新政颁布2个月后终于掀开了神秘的面纱。据了解，除上述两家证券公司外，海通证券、中信证券等券商也在积极准备衍生品业务的投资方案。
模拟股指期货及看跌期权
光大证券及广发证券设计的两款衍生品资管方案虽然都挂钩沪深300指数，让投资者自主选择大盘看涨或看跌交易，并且附带杠杆收益，但其产品类型及目标客户完全不同。
“广发金管家多空杠杆集合资产管理计划”为大集合产品，参与门槛为10万元。根据该集合资管计划说明书，投资者的初始认购资金达10万元即可认购该产品的母份额。如果投资者对后市看涨（看跌），可以将母份额自由转换为看涨（看跌）子份额。看涨及看跌份额的净值表现分别与沪深300指数表现的多头和空头方向挂钩，并提供3倍杠杆比率。追加参与金额仅为1000元，每个工作日都可参与。
无论是产品结构、杠杆设置、交易指令类型，还是参与及退出机制，该计划都与中金所股指期货合约十分相似，但是该产品的投资门槛从股指期货合约的50万元降为10万元，最低下单金额从1手期指最低交易保证金的10万元降为1000元，投资杠杆比率也从7倍降为3倍，因此该产品自上周面市起就被业内人士称为“迷你场外股指期货合约”。目标客户群体也锁定为中小投资者。
与广发多空杠杆不同，“光大阳光挂钩300分级集合资产管理计划”为小集合产品，目标客户是对风险承受能力较强的个人投资者及希望对冲持有股票现货风险的特定机构投资者。
据了解，“光大阳光挂钩300”分为A、B、C三类份额，其中B类由产品管理人光大证券以自有资金认购，将产品投资于固定收益类及现金类产品，预期年化收益率5.15%，扮演“安全垫”的角色。A类投资者为普通级客户，成立一年后若沪深300指数上涨，可获利8.5%，反之则亏损2%；C类投资者则为进取级客户，一年后若指数下跌，可获利近330%，反之则损失全部本金。“有些机构投资者在现货市场持有一定的股票，但暂时无法用股指期货控制下跌风险，这类投资者可以购买一个C类份额，相当于买了一个看跌期权。”光大证券内部人士向记者表示。
创新力度加大引业内热议
设计衍生品投资方案一度被业内人士视为券商资管创新的重要突破口，上述两只券商资管首创的两只涉足衍生品投资的产品引起了业内的广泛关注。
“这样的产品对投资者而言还是有一定吸引力的。首先，无论是机构投资者、还是中小散户，都有套期保值的需求，如果大盘持续下跌，这种需求会更加突出。其次，很多投资者如果进行股指期货交易，就算把握对了大盘趋势方向，但是盘中如果突变，可能导致平仓或者暴仓。而该类产品则避免了这种短期波动，比较侧重较长时期的波动。”某中小券商资管人士告诉记者，许多券商都在积极推进金融衍生品相关业务，但是不少公司的风控部门认为该类产品风险太大，不予放行。
据了解，目前大部分券商都还没有成立资产管理子公司，这意味着资管部发行的任何产品都需要由总公司的合规部及风控管理委员会进行审核。“这类产品在我们公司是不可能通过审核的。”上海某知名券商合规部人士向记者表示，只要是需要投资者承担较大风险的产品，合规部都会非常严格地把关。
另外，广发“多空杠杆”产品的交易撮合机制，必须是子份额之间转换比例相同、转换方向相反。也就是说，如果场内没有匹配的对向子份额，持有者将无法及时转换。因而，该模式的实际流动性也受到了业内的质疑。“中小券商很难发行类似产品，因为很可能出现没有足够对手盘进行匹配的情况。同时，客户资源也会影响该产品的规模，从而直接影响券商收益。”某券商资管人士表示。
对期货市场冲击不大
该类场外模拟股指期货、看跌期权产品的出现，对期货市场而言是否有冲击呢？在台湾期货市场有多年从业经验的光大期货资管业务部门负责人刘懋楠表示，这类场外结构性产品在台湾并不新鲜，对场内期货交易也没有任何影响。
“该类产品设计较为复杂，普通投资者并不容易理解，因此必然是小众市场。此外，这类产品即使可以做每日的增减调整，流动性与高度成熟的场内市场还是难以匹敌，特别是对于以短线交易为主的场内投资者而言，几乎没有任何影响。因此无论在台湾还是国外市场，这种场外模拟的期货交易都不会影响场内的交易量。”他表示。
对于尚在起步阶段的期货资管而言，券商这种结构化分级产品暂时还难以借鉴。“目前我所接触的期货资管客户，对于保本的需求非常强烈。因此第一阶段我们的产品设计，必然要追求绝对收益。券商这种可能造成客户亏损的分级产品，不在现阶段考虑之列。”刘懋楠称。
有期货业内人士表示，期货公司目前正在筹划设立子公司。一旦以后期货资管发行产品，就可以用子公司的资金垫后，充当券商自营资金的角色。“到那个时候，不仅可以设计这样结构化的产品，做市、模拟期权等多样化的产品设计也都有可能实现”。 |
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