编者按：沪深300股指期货上市两年多来，市场总体运行平稳、理性、规范、成熟，市场监管严格，交易秩序良好。股指期货经历了“交易不温不火、持仓稳步增加、成交持仓比显著下降、机构投资者陆续参与、市场功能逐步发挥”的发展过程，套保、套利及投机交易协调发展，市场运行质量较好，成熟度较高。在岁末之际，本报推出系列报道，对2012年国内股指期货市场全年的运行情况做出盘点，敬请关注。
经过两年多的发展，中金所沪深300股指期货的制度设计经受了实践的检验，在确保市场平稳起步和稳健运行方面发挥了重要作用。在即将过去的2012年，股指期货无疑又交上了一份亮丽的答卷。
开户平稳有序 运行质量良好
统计数据显示，截至2012年12月14日，股指期货市场累计开户124282户。其中，自然人开户121702个，占比97.9%；一般法人开户2208个，占比1.8%；特殊法人客户有372个，占比0.3%。在所有账户中，27.8%来自证券公司IB渠道。由于实行投资者适当性制度，股指期货投资者多为有丰富经验的原股票、商品期货投资者，风险承受能力较强。截至目前，90%的开户客户参加过股指期货交易，市场日参与率基本稳定在21%左右。
在开户平稳有序进行的同时，整个期指市场成交活跃，规模适度。截至2012年12月14日，股指期货上市以来经历的 650个交易日里，累计成交1.93亿手（单边计算，下同），累计成交金额154.89万亿元，日均成交29.75万手，日均成交金额2383亿元，日均持仓量4.92万手，市场总体流动性较好。
今年以来，股指期货持仓量稳步增长，日均持仓已由上市初期的不足1万手增加至当前的超过9万手，成交持仓比从初期的20倍降至4—5倍，已接近境外成熟市场水平。持仓账户数稳步增加，持仓结构渐趋合理，对股票现货的避险交易起到了积极推动作用，促进了市场功能的进一步发挥。
在市场行情运行方面，期现货价格表现了较好的拟合度。上市至今，沪深300股指期货与现货指数保持高度相关，主力合约与沪深300指数相关系数保持在99%以上。基差率较低，大体维持在正负2%以内，市场套利空间较小，为机构套保业务的开展和市场功能的发挥创造了条件。大体来看，期现市场市场基差以正基差为主，即期货价格高于指数价格，正基差天数在占80%以上的交易日。近月合约为主力合约，交易最为活跃，占市场总成交的90%以上，符合成熟市场一般规律。
价格发现功能日益显现
经过两年多的运行，股指期货价格发现功能日益显现，投资者对于股指期货的认识也渐趋冷静和理性。
不过，在前期大盘跌破2000点的过程中，也有一些市场人士，将股市下跌的部分原因归之于股指期货。
对此，有关专家表示，股市是宏观经济的晴雨表、温度计，股市下跌主要是源于实体经济增速放缓和不确定性的增加，加上在利率市场化加速的背景下，多种投资渠道的替代导致股市资金外流。股改后流通市值的大幅增加，也加大了市场资金承载的压力。此外，前几年股市估值偏高，之后反复地“挤泡沫”，也是股市下跌的原因之一。
仔细观察和比较上市以来股指期货和现货指数的走势关系，便会发现，期现货定价关系已经表现为“股市基础定价、期市辅助发现，现指具体定价、期指宏观校正”的应有状态。
具体来说，开盘阶段期货会先行“报价”。期货“早起”15分钟，对前日收盘后国内外经济政治各种因素率先做出综合反映，为现货提供大盘估值参考，期现货开盘信息反应基本一致，两年多来来同涨同跌率为75.16%。盘中阶段期现相互影响。盘面上，期货价格显示快，有时领跌、有时领涨。在短时间内价格反映顺序上，表现为“热点个股带动板块，板块快于期货，期货快于现货指数”。交割阶段，期货价格回归现货。期货到期结算依据是现货价格，期货价格被强制收敛于现货，在沪深300股指期货31个已交割合约期现货价差一般只有0.2—0.4点。
而从长期来看，现货决定期货。境外十几个主要股指期货市场几十年来都没有发现股指期货改变股市根本走势的现象，国内二十多个商品期货品种近20年的交易也没有发现期货改变现货贸易价格的情况。金融期货对现货市场的价格发现与指导功能大大弱于商品期货，原因就在于金融现货已经有一个集中连续交易的公开市场，有了比较权威的定价机制。股指期货的价格发现更像是“报告”或“暗示”。两年多来，我国沪深300指数期货多是“高开、高收”，有85.54%的开盘价和77.29%的收盘价分别高于现货指数的开盘价和收盘价，即绝大部分为“升水”日。
“这一方面说明，股指期货不但没有带动现货指数下行，反而是在股市下跌通道中形成了对股市‘开盘上引’和‘收盘上拉’的暗示力量。”业内有关专家表示。另一方面也说明，期货价格是较高端投资群体的“预测价”或“理想价”，对现货价格整体走势的影响是“心有余而力不足”，最多是价格的辅助发现。 |
