[期货日报]活用期权工具 涉农企业管理风险更轻松

我国场内商品期权市场起步于农产品。从2017年大商所上市豆粕期权至今，八年来大商所共推出17个期权品种，其中农产品期权10个，占据“半壁江山”。如今，“权”现结合的新型风险管理策略已走进“田间地头”，与农业生产种植和经营贸易的结合愈发紧密。

期权在产业日益受宠

“这几年商品期权市场发展很快，在我们服务企业客户的过程中，主动上门咨询、了解期权交易策略的企业客户越来越多。”恒力衍生品学院院长管大宇说，期权工具的关注度之所以日益上升，主要在于其具有非线性损益、多元化交易策略的特点。

在东海期货经纪业务部总监宋鹏看来，期权买方只有权利没有义务、卖方只有义务没有权利，这种非对称性为风险管理提供了更多的灵活性。比如，买入期权策略可帮助企业用相对低且固定的成本对冲不利的价格风险，同时还保留了价格朝有利方向变动的潜在收益。

“我们的业务同事经常反馈，和产业客户谈期权，客户马上兴趣盎然。因为市场中有很多成熟和先进的案例激发了他们的积极性，使其乐于学习、尝试、参与期权市场。”宋鹏介绍。

海通期货期权研究员彭俊沛同样认为，得益于期权非线性损益的结构，执行买入期权策略时，买方本身的最大损失不会超过支付的权利金，同时买入期权不需要缴纳保证金，也不会面临追保压力，避险成本只是购买期权的权利金支出。因此，近些年期权工具越来越受到实体企业青睐，已成为其在管理价格风险中的重要选项。

据记者了解，由于豆粕、玉米等农产品期权上市较早，经过长时间实践与应用，很多相关企业已把期权工具纳入风险管理的“工具箱”。

“如今，以现货为中心、期权为风控工具的发展态势已在国内油脂油料等产业板块初步形成。”北京合益荣投资集团有限公司总裁周世勇在“第18届国际油脂油料大会暨农畜产业（衍生品）大会”上表示，利用期权可以精准锁定目标价格，更好地实现风险管理，解决以往风险管理模式不能解决的问题。

期权策略丰富，助力避险模式创新

利用不同类型、不同行权价格的期权，可以构建丰富、精细化的交易策略，既有“单腿”买权、卖权等易于理解的策略，也有更加复杂的组合式交易策略。

据国泰君安期货期权研究员张银介绍，某油脂生产企业为增强与下游经销商的合作黏性，长期给经销商提供油价下跌补贴。当企业销售后，如果油脂价格大幅下跌，企业不仅面临产品库存价值下跌，还要给下游经销商提供价格下跌的补贴，增加了经营压力。如果价格上涨，企业又要面对低价销售后价格上涨带来的利益损失。

“该企业的营销方式具有责任与义务非对称的保险属性，使我们联想到具有同等属性的期权工具。因此，我们建议其买入看跌期权对冲经销商采购头寸的价格下跌风险。”张银称，企业通过场内期权市场的非线性收益结构可以转移经销商的赔付需求，并保留价格上涨的潜在收益，完美解决了风险管理的需求。

具体来看，根据国泰君安期货的建议，2024年5月底，上述油脂企业开展豆油2408合约看跌期权买入套保，建仓权利金平均约为117元/吨。进入6月，豆油价格从8000元/吨跌至7700元/吨，期权权利金价格360元/吨，通过期权平仓获得243元/吨的风险管理收益。这样一来，虽然按照采购合同付给下游经销商220元/吨的补贴，但扣除补贴后该企业仍获得23元/吨的收益。此过程中，实现了双方互利共赢，很好地体现了期权在风险管理中的灵活性。

巧构期权组合，降低套保成本

企业选择套保工具和策略时，除了要充分结合自身经营情况和风险管理诉求外，也要考虑套保成本。买入期权套保的主要成本来源于权利金支出，而对于一些利润率相对不高的企业来说，需要在实现风险管理目标时合理摊薄套保成本，从而提高风险管理收益。

“期权策略的多样性使企业可以根据市场观点和风险承受能力选择不同的策略，无论是市场上涨、下跌还是震荡，都能找到相应的期权策略来实现目标。”宋鹏表示，通过不同执行价格和到期日的期权组合，企业可以对特定价格水平的风险进行更精细的管理。

记者了解到，相关涉农企业已开始采用买权和卖权的组合策略，以更低的成本实现风险管理预期。据介绍，山东某大型粮油企业长期参与期货市场进行风险管理。2024年2月，其签订豆粕现货基差销售合同1万吨，在豆粕2405期货合约上以结算价3020元/吨卖出开仓。为避免春节假期后豆粕价格出现反弹，减少期货空单的损失，其又在平值附近买入M2405-C-3050看涨期权1000手，权利金为85.5元/吨，同时卖出M2405-C-3550和M2405-P-2900的虚值看跌期权各1000手，获得组合权利金34元/吨。后续，标的期货价格一旦上涨超过3050元/吨，可以将看涨期权行权获得期货多单，相当于给期货空头加了一个保险，锁定价格上涨时期货空单的最大损失。与此同时，通过卖出2个虚值期权获得权利金，降低了套保成本。

据悉，通过上述期权组合，在标的价格下跌时，企业可以对期货的空单进行对冲；在标的价格上涨时，可以通过看涨期权行权获得期货多单，进而锁定豆粕销售的利润区间，实现无风险套保。

“这种期权组合有两个优点：一是权利金少，通过合理选择行权价格能大幅减少权利金支出；二是相较直接使用期货套保，该期权结构起到了一定的‘安全垫’作用，在行情和套保方向朝不利方向变化时能降低衍生品头寸损失，在行情变化比较平稳时可以在一定程度上起到代替期货的效果。”彭俊沛说。

“多维度套保”，引领涉农风险管理新趋势

从2017年豆粕期权在大商所上市，到今年鸡蛋、玉米淀粉、生猪、原木期权登陆期市，覆盖原料和产品的农产品衍生工具链条进一步完善，为产业多维度开展风险管理提供了可能。“越来越多的产业客户开始利用期货、期权工具进行套期保值。”格林大华期货首席专家王骏如是说。

中粮期货副总经理唐德文认为，从产业客户角度来看，从囤货待涨的传统贸易模式，到利用期货的“二维套保”，再到如今针对不同应用场景的现货、期货、期权共同构成的“多维度套保”，涉农产业风险管理模式不断升级。

据介绍，以蛋鸡或生猪养殖企业为例，在期货套保过程中，由于期货需要跟现货匹配，在现货完成销售后才会对期货平仓，当盘面价格跌至生产成本时，企业若不确定后续价格走势，可以在保留期货空头头寸时买入虚值或平值看涨期权。若价格反弹至相对高位，可以把期权平仓，通过价格反转带来的风险管理收益减少期货套期保值浮亏。从公司风险管理角度来看，利用场内期权辅助对冲场外产品，也可以有效降低对冲难度，提高对冲稳定性。

“未来，企业只有把现货头寸和期权头寸结合好、探索出一条独特的经营之路，才能在激烈市场竞争中寻求一席之地。”周世勇说。