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大商所功能发挥专题——“期货价格怎么看、如何用”系列报道之一
从起点到终点
编者按
在建设全国统一大市场的背景下，期现货市场加速融合，从时间和空间两个维度形成反映未来商品供求的价格网络，宏观政策、实体行为不再单纯依赖当期价格进行决策。期货价格如何形成、有何特点，及功能如何发挥，逐渐成为市场各方持续深化认识的重要课题。
为让读者更好地了解期货市场价格发现功能的发挥情况，服务好实体企业、宏观部门利用期货价格信号，即日起，本报发布大商所功能发挥专题——“期货价格怎么看、如何用”系列报道，敬请关注。
2022年施行的期货和衍生品法从法律层面明确“国家支持期货市场健康发展，发挥发现价格、管理风险、配置资源的功能”。其中，发现价格是期货市场最基础、最根本的功能，是管理风险、配置资源功能发挥的基础前提，管理风险、配置资源是期货发现价格功能的延伸。
近年来，我国期货市场价格发现功能有效发挥，为辅助微观企业生产经营和宏观决策、促进大宗商品资源优化配置、把脉实体经济发展动向提供了重要的市场信息，得到了各方广泛关注。
发现价格功能贯穿期货合约的完整周期
概言之，发现价格功能是指通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。在期货交易所，所有期货合约通过公开竞价的方式进行自由买卖，把众多供求因素和成千上万的真实交易意愿集中反映到期货价格上，因而能够真实反映对供求趋势的预期。
“长期以来，国内期货交易所持续加强市场监管、防控金融风险，切实维护‘三公’的市场秩序，为发现价格功能作用的实现奠定了基础。”新湖期货董事长马文胜接受期货日报记者采访时表示，是否有效发挥发现价格的功能，是衡量期货合约成熟与否的标志。
据介绍，商品期货合约具有不同的交割月份，很多品种从1月到12月都有交割合约。从合约挂牌上市到运行，再到最终摘牌进入交割，在一个完整的“生命周期”里，挂牌价、每日成交价、结算价和交割结算价的形成机制都不同，反映了不同阶段的价格水平。
以线型低密度聚乙烯期货2305合约为例，其从挂牌到摘牌的一年中经历了“下跌—上涨—下跌”的宽幅震荡行情：先是受大投产周期叠加疫情等影响下游需求的因素冲击，2022年5月19日以8496元/吨的挂牌基准价上市后，价格持续走低，至10月底跌至7452元/吨最低点；随着防疫政策调整、下游回暖提振需求，2305合约触底反弹，2023年1月下旬涨至8532元/吨，达到年内最高价；随着疫情影响消退，在新增产能投产和下游去库存等背景下，2305合约回调至最后交易日的8155元/吨，较挂牌基准价下跌4%。
“线型低密度聚乙烯期货2305合约价格走势敏锐地反映了过去一年不同阶段下，防疫政策调整和新增产能等因素影响下的供需变化和市场预期。”相关专家如是说。
挂牌基准价：新合约发现价格的“起点”
记者发现，一个新合约在挂牌前会设置挂牌基准价，这是新合约在完整“生命周期”内的首个价格。对新品种而言，新上市合约的挂牌基准价一般是由交易所在调研标的现货价格后，综合现货价格、远期供需关系、时间成本、运输成本等综合考虑后计算得出，于上市前公布，作为上市首日涨跌停板的参考依据。对现有品种而言，是根据相关交易管理办法，新合约的挂牌基准价为最近月份合约前一个交易日的结算价，交易所可以根据市场情况进行调整。上述挂牌基准价的定价方式为新合约设置交易保证金和涨跌停板提供了参考。
以生猪期货为例，2023年9月25日，生猪期货2407合约结算价16590元/吨，该价格成为2409合约次日开盘基准价，作为计算当日交易保证金和涨跌停板幅度的依据。2023年9月26日，2409合约以16590元/吨开盘，以17125元/吨收盘，较挂盘基准价上涨535元/吨，较2403、2405、2407合约收盘价分别多1725元/吨、1350元/吨、605元/吨，呈现“以2403合约为低点、远月合约依次升水”格局，符合当时市场对2024年二、三季度猪价或迎来反弹的预期。
结算价、收盘价：每日发现的真实价格
当一个期货合约挂牌交易后，在交易所完善的市场风控与监管机制下，会通过大量、合规交易形成公开、透明和实时变动的期货价格。相关专家、投资者讨论期货价格时，主要涉及三个维度：开盘价、收盘价、结算价。
根据《大连商品交易所交易管理办法》，开盘价是指某一期货合约开市前五分钟内经集合竞价产生的成交价。开盘集合竞价未产生成交价的，以开市后竞价交易第一笔成交价为开盘价。收盘价是指某一期货合约当日交易的最后一笔成交价格，可以反映收盘阶段的价格水平，为交易者参与次日交易提供参考。
与收盘价不同，结算价是指当日某一期货合约全天或某一时间段成交价格按成交量的加权平均价。具体计算方式上，有的期货合约根据当日成交量加权平均价计算所得，也有的是根据当日最后一小时的成交价格进行加权平均计算所得。目前，国内期货交易所实行当日无负债结算制度，每日交易结束后，交易所将当日结算价作为各合约盈亏、交易保证金结算及制定次日涨跌停板的依据。
需要注意的是，由于收盘价和结算价计算方式不同，同一个合约当日收盘价和结算价的结果往往存在差异。比如2023年6月1日，受供需变化和政策调整的预期影响，铁矿石期货2309合约日内大涨，当日收盘价743元/吨，结算价724.5元/吨。次日，wind数据显示，2309合约继续上涨，涨幅达2.9%。专家表示，这个涨幅是将次日收盘价与前日结算价进行对比得出的。实际上，如果都用收盘价来对比，6月1日和6月2日的收盘价仅相差2.5元/吨，收盘价涨幅仅0.3%。
交割结算价：期现价格回归的“终点”
实物交割是我国商品期货市场的基础性制度安排，而交割结算价是衡量期现价格是否有效回归的重要指标。
根据大商所结算管理办法等制度规定，交割结算价是期货合约交割结算的基准价，交割的买卖双方分别按交割结算价支付货款和开具增值税发票。其中，滚动交割的交割结算价采用该期货合约滚动交割配对日的当日结算价。一次性交割的交割结算价采用该期货合约自交割月第一个交易日起至最后交易日所有成交价格的加权平均价，而鸡蛋、液化石油气、生猪等品种一次性交割的交割结算价采用期货合约交割月最后十个交易日所有成交价格的加权平均价。
相关专家指出，由于进入交割月后合约流动性随着最后交易日的临近而快速下降，因此，在一次性交割中，采取对一段时间内成交价格加权平均的方式计算得出交割结算价，能够保障交割结算价的准确性，避免单个交易日成交量较小影响整个交割结算价的情况。
近年来，大商所各期货品种的期现回归情况较好。记者从大商所获悉，目前多数品种的到期期现价差率（到期基差与同期现货价格的比率）在1%～3%，表明进入交割月后，相关期货与现货价格逐渐收敛，为期货价格真实、充分反映现货供需提供了保障。以生猪期货2209合约为例，2022年9月21日，该合约运行结束，结算价为23.5元/公斤，期现基差仅为0.11元/公斤。
在马文胜看来，目前国内期货市场在发现价格和管理风险方面的作用越发明显，越来越多的现货贸易以期货价格为定价参考，开展基差贸易，进一步促进现货贸易定价机制完善。同时，越来越多的实体企业利用期货和期权工具进行精细化风险管理，通过期现结合创造了具有竞争力的商业模式，有效提升了经营能力。
“实体企业要善用期货发现价格的功能，根据期货市场价格结构去调节生产经营、销售和库存。”四川德康农牧食品集团期货经理叶波表示。
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