随着经济的全球化，越来越多的中国企业开始走出国门，布局全球市场，对参与境外期货品种的套期保值、风险管理有着巨大的需求，但国内只有31家大型央企获批可以在境外期货市场开展期货业务，很多国内企业的风险控制需求不能得到很好的满足。为此，去年8月底，证监会开始了境外期货代理业务试点筹备工作。
对于即将推出的境外期货代理业务，有不少人表示担忧，认为这会对国内期货市场形成一定的冲击。而一些多年来参与境内外期货市场的国内企业则认为，企业的套保会结合自身生产经营情况而定，不大可能“弃内投外”。“不过，国内期货交易制度需要进一步完善，使有需求的企业能‘进得来’，同时又能吸引大量的投机者，为企业套保提供充足的流动性，使企业能‘留得住’”。
套保市场如何选择取决于企业自身经营情况
“去年公司的采购模式发生了很大变化，但由于国内的现货经营量变化不大，在大连期货市场的套保量并没有减少。”天津聚龙集团总裁办公室主任孙卫军说。
天津聚龙集团以棕榈油生产和营销为主业，是我国起步最早、规模最大、影响最广的棕榈油企业之一。“公司在海外有种植园、贸易公司、期货公司，在境内外市场都有保值需求。我们会利用国内期货市场对在国内销售的产品进行保值，原材料的采购则会选择在境外市场套保。”天津聚龙集团研究院总经理苑斌介绍说，由于国内粮油行业毛利率低，公司暂不会考虑扩大经营规模，“国内的销售量比较稳定，在国内期货市场的套保量也不会有太大变化”。
“境内外期货价格有很大区别，企业套保一般不会只做外盘而不做内盘。”江西铜业股份有限公司贸易事业部期货总经理胡剑斌告诉期货日报记者，境外期货价格是不含税的价格，而境内期货价格是含税的，两个价格之间相差很大。
据了解，今年一季度，我国进口精铜平均亏损3010元/吨，进口铜精矿平均亏损2272元/吨，而且棕榈油等商品的境内外价格长期处于倒挂状态，因此企业套保时就必须充分考虑国内外的比价关系。“去年仅在比价上的损失就大幅侵蚀了企业的加工利润。”胡剑斌说。
在极少数的情况下，也有国内企业不得不“弃内投外”。“国内外假期不太重合，在国内休市而境外开市时，若中断在国内的套期保值交易，企业就会面临比较大的风险。”苑斌表示，遇到这种情况时，企业一般会在国内休市前几个交易日移仓到境外市场套保，等到国内开市后再把“单子”移回来。
由于套期保值不会频繁交易，企业对交易手续费的敏感度并不高，“虽然境外市场在这方面的标准普遍低于境内市场，但对企业选择是在境内还是境外套保不会起到决定性作用。”苑斌说，去年公司在国内的销售收入约为100亿元，按大商所棕榈油期货交易手续费的标准（成交额的万分之一），若对去年公司全部产品进行套期保值，总的交易手续费100万元左右。而按粮油行业平均盈利率3%计算，去年公司100亿元销售收入的利润为3亿元。相比之下，套期保值的交易手续费占比很低。不过，保证金比例的高低会影响企业的资金使用效率。
“进得来”和“留得住”
优化国内套期保值制度，营造与国际接轨的市场环境，吸引更多的企业参与到国内期货市场中来，对我国期货市场的功能发挥以及在国际上形成有影响力的价格有着非常重要的作用。
“企业内外盘保值都有需求，国内市场一方面要不断优化环境，引导企业利用内盘进行套期保值，另一方面打开境外期货交易通道也很重要。”一位长期涉足境内外市场套保的民营企业负责人表示，现在企业国际化运作越来越成熟，结合自身生产经营的需求同时利用境内外市场套保，能够降低企业在不同经营环节上的风险。“而且，国内外投资者的交叉参与，也有利于国内外期货价格的联动，有助于提高企业的套保效率”。
除了营造优质的市场环境外，企业实现套保还需要有充足的市场流动性。
在境外期货市场，对冲基金、CTA是实体企业套保的主要交易对手，承担了企业转嫁给市场的大部分风险。而目前我国期货市场还没有类似的专业机构投资者，只能暂由中小投机散户担当此任。
据国内一家油脂企业负责人介绍，去年受整个宏观大环境和期货市场调控的影响，国内期货市场流动性有所降低，给企业套保带来了一些影响。“公司有时会选择在收盘前半个小时建立一个月的保值头寸，5万—10万吨的保值头寸会把价格打下去30—50点。为了使下的单子都能成交，成交均价往往会低于起初的下单价。”这位负责人说，今年由于国内货币政策适度放松，加之交易所对一些期货品种实行了下调保证金比例、当日开平仓手续费减半等措施，蕴含投资机会的农产品期货市场吸引了很多资金入场，“现在油脂油料期货市场的容量又大了”。
在一些企业看来，鼓励企业套保和鼓励能为市场提供稳定流动性的专业机构投资者入市同样重要。“没有大量的专业投资者和投机者提供流动性，企业就难以在期货市场上顺利套保。因此，国内期货市场不仅要让有需求的企业“进得来”，还要让企业“留得住”。 |
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