| 国债期货推出后，将在满足各类机构的风险管理需求和形成完善的基准利率曲线中发挥重要作用。
目前，国内债券市场现有的交易方式有现券交易、回购交易、债券借贷、债券远期等。由于我国债券市场以场外市场为主，上述交易方式大多存在于银行间市场。交易所债券市场只有现券交易和回购交易，银行柜台债券市场则只有现券交易。
债券市场现有交易工具及发展现状
1.现券交易
现券交易是指交易对手以约定的价格转让一定数量的债券所有权，并在规定的结算时间办理券款交割手续的交易行为。现券买卖是债券市场最早出现和最基本的交易工具。现券交易的功能主要体现在资产配置、获取交易性收益、实现价格发现以及充当公开市场操作工具等方面。我国债券市场的现券买卖起步于1986年。2011年我国债券市场现券成交额62.9万亿元，银行间市场占99.7%。
2.回购交易
回购交易是交易双方进行的以债券为权利质押的短期资金融通业务，指正回购方(资金融入方)在将债券出质给逆回购方(资金融出方)融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。按照债券融入方是否对融入的债券拥有所有权，债券回购分为封闭式回购（质押式回购）和开放式回购（买断式回购）。买断式回购的成交价格实际上就是该债券的远期价格，反映了市场对于债券未来一定时间内的价格预期。债券回购是货币市场的重要工具，期限通常在一年之内。人民银行当前规定买断式回购最长期限不得超过91天。债券回购不仅可以作为融资、融券的手段，还可以作为保值和短期投资的工具，因此应用非常广泛。
我国最早的国债回购业务开始于1991年。2004年交易所市场和银行间市场分别推出了买断式国债回购交易，但质押式回购仍然占到回购交易量的绝大部分，且银行间市场成为主要的交易场所。债券回购利率为债券的发行和交易提供了基准，并成为利率互换等利率衍生品的参考利率基准，加快了利率市场化进程。
2011年，我国债券市场实现回购交易额119.6万亿元，其中银行间市场占82.9%。截至2011年底，银行间市场质押式回购余额2.1万亿元，买断式回购余额937亿元。买断式回购的推出使得交易商可以充分利用现券资源，实际上为投资者提供了做空的机制，有利于提高市场的流动性。但从业务开展情况来看，其所占比重仍较小，主要原因是会计处理方式不明确，无法满足市场主体的“调帐”等。
3.债券借贷
债券借贷指一方以自有资金或证券资产为担保向另一方融通证券，到期支付所融证券并支付一定费用的交易活动。我国债券市场2006年推出双边债券借贷业务。人民银行规定银行间市场所有参与者均可作为债券的融出方或融入方进行债券借贷，抵押品仅限于市场参与者托管在中央结算公司的自有债券，最长期限不得超过365天，允许借贷双方协商一致后可以现金交割。债券借贷为投资者提供了做空等交易机制，有助于减少结算失败，提高市场的流动性。
目前我国债券借贷成交量过小，2011年我国债券市场双边借贷交易额仅0.3亿元，市场活跃度严重不足，主要原因是商业银行由于是债券市场的主要投资者，借券做空的动力不大，而证券公司等机构有融券需求，但没有足够的债券作抵押。
4.债券远期
债券远期交易是指交易双方约定在将来的某一时刻以约定的价格和数量买卖标的债券的合约，到期进行实物交割。因为合约的非标准化，债券远期转让困难、流通性差。我国2005年推出债券远期交易，人民银行规定债券远期从成交日到结算日的期限最长不得超过365天，不允许现金交割，并对市场交易主体的交易规模进行了限制。
2011年，我国债券远期交易共436笔，成交金额1030亿元，同比下降67.7%。从标的债券来看，债券远期交易以政策性金融债为主，其交易量占总量的63.5%。从期限来看，2—7天品种交易量占比最高，为62.1%。
5.利率互换
除了以上交易工具外，人民银行于2006年推出了利率互换。利率互换是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的人民币本金交换现金流的行为，其中一方的现金流根据浮动利率计算，另一方的现金流根据固定利率计算。利率互换是一种场外金融衍生工具，主要用于中长期利率风险的管理。通过利率互换交易，可以将一种利率形式的资产或负债转换为另一种利率形式的资产或负债。一般来说，当利率看涨时，将浮动利率债务转换成固定利率，而当利率看跌时，将固定利率转换为浮动利率，可以降低债务成本。利率互换不指定具体的交易券种，只是交易双方对固定利率和浮动利率的报价，现金结算，并缴纳保证金。
2011年，人民币利率互换市场发生交易2万笔，名义本金总额2.7万亿元，同比大幅增加80%。从期限结构来看，1年及1年期以下交易最为活跃，其名义本金总额2.0万亿元，占总量的74.7%。从参考利率来看，2011年人民币利率互换交易的浮动端参考利率包括7天回购定盘利率、Shibor以及一年期定存利率，以Shibor为浮动端参考利率的互换交易占比有明显上升。
国债期货与现有交易工具的比较
1.类别
回购交易、债券借贷仍属于国债的现货市场，债券远期、利率互换以及尚未推出的国债期货、期权则属于利率衍生品。利率衍生品又分为场内衍生品和场外衍生品。在我国银行间市场占据债券市场主导地位的背景下，现有的衍生品均属于场外衍生品，而国债期货属于场内衍生品。与场外衍生品相比，场内衍生品提供的是标准的产品，市场参与者众多，流动性高，违约的情况会受到交易市场密切监控。因为期货市场上采用了标准化的合约，交易以集中撮合竞价的方式，具有更好的信息透明度，大大降低了寻找交易对手的信息成本，并且期货市场采用T+0交易制度，了结头寸的方式灵活，国债期货交易向买卖双方收取保证金，并通过交易所充当清算中介，实行无负债的每日结算制度，有效地减少了交易中的信用风险，使得交易的实现更为简化和高效。
从品种和期限来看，目前仅有回购交易成交活跃且与国债联系紧密，但回购交易的本质仍然停留在融通资金、活跃市场等功能上，并不属于利率衍生品。衍生品中债券远期理论上与国债期货最为类似，但其目前成交并不活跃。现有衍生品中成交活跃的利率互换与国债并不直接相关，其参考利率主要基于7天回购利率、一年定存利率以及Shibor，主要对应的是短期利率即货币市场，属于金融机构的融资成本利率。而中金所拟推出的国债期货对应的是5年期的投资收益率，属于资本市场利率。从交易期限来看，利率互换的交易期限主要分布在1—5年，而国债期货最长交易期限为9个月。
2.功能
虽然买断式回购允许逆回购方卖出所融债券，且逆回购方可以再次融入债券卖出，从而具有做空和杠杆的功能，但在实践中套期保值功能较难发挥，从根本上讲只是一种融资工具。债券借贷其实是债券的融券交易，与债券远期都有做空的功能，在做空机制上与期货类似，但在杠杆上，期货市场显然更加灵活，其杠杆效应能极大地提高资金的使用效率，减少套期保值者的成本。从风险角度看，国债期货的信用风险、流动性风险远远低于场内衍生品，但合约的标准化、交易机制的高灵活度也对各类投资者提出了更高的要求。
3.市场参与者
当前利率衍生品的主要参与者是商业银行等金融机构。由于市场准入制度的严格限制，以及市场参与者需求差异很小，大多数银行都是风险厌恶者，且目前银行对于利率衍生品的需求高度同质化，缺乏可以进行风险对冲的交易对手，这极大地降低了国内利率衍生品市场的流动性和市场深度，进而影响了其在金融市场中的功能发挥。而国债期货交易的低成本、高流动性、高透明度以及双向赢利的特性吸引了大量各种类型的投资者。投资者通过进行期货交易将自己对未来利率的预期传递给市场，并最终通过集中撮合竞价的方式形成市场参与各方所能够接受的远期收益率水平，因此该收益率能够真实反映出利率远期的走势，并能保证一定的流动性。另外，作为最大的机构投资者，商业银行对债券的投资很大程度上以配置为主，造成很多券种都不活跃，加之目前的市场处于分割状态，不活跃的券种与其他券种即使有套利机会，也很难实现。相比而言，期货市场的交易标的为标准券，实际可交割的债券范围较大，如果可交割最便宜债券与期货价格出现较大偏离，期货市场的到期交割机制能保证套利收益的实现，从而有利于提高市场的活跃度，促进国债市场价格发现功能的实现。
国债期货将完善利率衍生品体系
国债期货上市后，将更加完善目前的利率衍生品体系，促进债券市场的健康发展。
第一，我国的国债市场目前分为交易所和银行间两个市场，各自市场又在交易主体、交易品种以及托管方式等方面存在比较大的差异，使得两个市场难以产生一个统一的市场基准利率，存在套利空间。国债期货交易可以改善债券市场的流动性，促进二级市场的整合，通过定价机制的校正作用，促成基准利率的构建，形成一个完整的利率体系。
第二，我国目前的利率衍生品已经发挥了积极的作用，但是由于场内衍生品本身的局限，各类投资者的风险管理需求还没有完全被满足。期货市场灵活的交易机制、广泛的投资者类型以及良好的流动性、极低的信用风险正好可以弥补场内衍生品的缺点，可以与现有的衍生品一道为各类投资者的风险管理保驾护航。
第三，从国际上看，期货和期权是国际金融衍生交易中发展最为成熟的金融衍生工具，都在交易所场内交易，便于集中交易与监管，套期保值和价格发现的功能也最直接、最突出，所以利率期货一直占据利率衍生品的主体地位。根据国际清算银行（BIS）的统计，2010年全球利率期货交易金额达到1236万亿美元，比上年增长21.6%，占全球各类金融期货交易金额的90%。
综上所述，现有的交易工具在提高市场活跃度、促进债券市场价格发现、为机构投资者提供风险管理等方面已经发挥了积极作用，但是作为国际上主流的利率衍生品，国债期货在这些方面有着自己的优势。国债期货推出后，将在满足各类机构的风险管理需求和形成完善的基准利率曲线中发挥重要作用。
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