解读美国期货业协会统计报告

    2011年，全球期货和期权市场交易量稳步增长11.4%至249.7亿手。尽管11.4%的年增长率相较2010年有明显下滑，但是，对2008年信贷危机爆发后的后金融时代来说，这是个稳定持平的数字。从长期发展的角度回顾，过去五年期货期权市场的交易量增长了60.9%之多，贡献主要来自于新兴市场如巴西、中国、俄罗斯和印度等国交易量的爆发。得益于需求的增长和市场的扩大，这些国家在金融危机爆发后的2008年和2009年两年中，交易量几乎没有受到多大影响。相对于金融市场其他领域所受到的直接冲击，即使是危机的中心地美国，过去5年中期货期权交易量也出现了可圈可点的33.3%的增长幅度。毫无悬念，在全球衍生品市场中，亚太市场占据交易的最大份额——39%；紧跟其后的是北美市场，为33%；然后是欧洲市场，为20%。出人意外的是，在地区增长率上，北美市场和欧洲市场险胜亚太市场，这跟以往有所不同。
    为了更好地解读美国期货业协会（FIA）的数据，我们有必要了解一下其数据处理方式。由于行业的发展日新月异，FIA每年统计数据时都会做一些必要的调整。基于新兴市场近年来不断扩大场内金融衍生品交易，FIA在2011年新增了印度联合证券交易所（India’s United Stock Exchange）、印度尼西亚商品和衍生品交易所（Indonesia Commodity and Derivatives Exchange）和新加坡商品交易所（Singapore Mercantile Exchange）的交易数据。
    另外，因股东一致，FIA将博尔萨意大利衍生品交易所(Borsa Italiana’s Derivatives Exchange )与伦敦证券交易所的交易量合并处理，将加拿大蒙特利尔交易所（Montreal Exchange，MX）和波士顿期权交易所(Boston Options Exchange)的数据也做了联合处理。
    加拿大蒙特利尔交易所是成立于1874年的北美老牌交易所之一，1975年，蒙特利尔交易所率先在加拿大推出股票衍生品交易，随后又在上世纪80年代早期开始期货交易。波士顿期权交易所则是美国历史上第三家股票交易所，是美国成长最快的股票交易所，对推动波士顿地区和整个美国的金融与经济发展起到了重要作用。
    近年来，全球交易所的合并热潮强劲，FIA几乎每年都会根据交易所之间股东股权等方面的变更而调整统计数据。
   
    合约规模与交易量
   
    FIA的统计以交易的合约手数为准，这样统计的好处是标准统一，无论合约代表的是商品期货还是金融期货，金额多大，都只以合约张数为准。但是，这样统计的弊端在于，不同品种合约代表的金额大小可能相差很远。例如，在美国芝加哥交易所集团交易的欧洲美元期货合约，以交付利息100万美元为单位，但在印度交易的货币期货合约标的物仅为1000美元。对于如后者这类合约单位较小的期货合约，并不需要大额资金就可以形成较大的交易量。
    而事实上，印度的此类金额不大的外汇合约受到市场追捧，其在印度多种商品交易所下属的MCX Stock Exchange、印度国家证券交易所（National Stock Exchange of India）和印度联合证券交易所三家交易所进行广泛交易。去年仅在以上3个交易所交易的美元兑卢布的期货合约数量就达到了18.4596亿手，这个数目几乎是亚太地区年交易量手数的20%。印度地区的衍生品交易市场发展之迅猛不容小觑，印度国家证券交易所在2007年一跃成为了全球第三大交投活跃的交易所。印度联合证券交易所仅在2010年才开始启动外汇期货交易。MCX Stock Exchange则拥有大量银行、企业、经纪行和实际用户作为交易会员，为各类用户提供他们所需的流动性，使进口商、出口商、投资者、企业和银行能够以更强的透明度和安全性对冲他们的货币风险。更加惊人的是，印度目前巨大的外汇期货交易量还只是国内投资者贡献的，外国投资者并不被允许交易印度的外汇期货，而国内的大型企业也由于持仓限制还不能满足套保需求。
    另一个例子就是澳大利亚证交所ASX的期权市场，为了向国际标准靠拢和吸引更多的零售投资者，交易所把单个股票期权合约标的物数量从1000股降低到了100股。可想而知，现在需要10倍的交易量才能达到往常1个单位合约交易的股票数量。这样，ASX的排名得到了大幅提升，2011年的期权合约交易总量为1.0886亿手，ASX一跃成为了世界第八大期权交易市场。悉尼期货交易所的总交易量也较往年提高了一倍多。
    以上这些例子说明了，在统计年度交易量的时候，纯粹以手数作为标准而不考虑合约大小难免容易造成理解偏差。有了这样的认识之后，我们应该更能客观地理解亚太地区巨额的交易量和欧美地区相对稳定的交易量对比。欧美地区衍生品市场的发展倾向于交易型开放式指数基金的期权交易，而以往该类期权交易仅为指数期权交易量的十分之一。
    我们再来看一个合约价值小、交易量巨大的例子——韩国KOSPI 200指数期权。该指数期权在全球衍生品合约交易量排名第一，且其交易量是排在第二名的欧洲美元期货成交量的三倍多。2003年至2008年之间，KOSPI 200指数期权合约的月成交量增加了3200%。KOSPI 200指数期权这么受欢迎的主要原因，就在于其合约的名义价值较小。日经225指数期权和期货的名义价值约为KOSPI 200指数期权的15倍，KOSPI 200指数期权的交易费用也远低于日经指数，是日经指数期权的五分之一左右。目前，韩国方面正打算增加KOSPI 200指数期权合约的规模，以打击过分活跃的投机套利商。交易所考虑将KOSPI 200指数期权合约的规模扩大为原来的5倍，使其与KOSPI 200指数合约相匹配。2011年，KOSPI 200指数期权合约总交易量为36.7166亿手，比芝加哥交易集团CME Group所有加总交易手数还多。相信这项扩大合约规模的举措实施之后，交易手数将会大幅减少。
   
    2008年之后的阴霾
   
    对于CBOT来说，2011年是个不错的年份，它的交易量增长了12.4%，比姊妹交易所CME和Nymex8.9%的增长率略高。主要原因之一是基准固定收益类合约交易量的稳定增加，10年期国债期货合同增加了8.1%达到了3.1782亿手，整体国债合约交易手数上涨了14.4%至6.6795亿手。但是，如果我们把眼光放得更长远的话，其实一切也不是那么美好，10年期和30年期的国债期货合约始终在2007年交易峰值以下，2年期的合约也低于它2008年的数值，只有5年期国债合约在2011年增长了29.1%达到了新高1.7056亿手。国债期权的情况也差不多，只有2年期国债期权合约同比2007年有所增加，2011年总的期权交易量为7.7737千万手，比2007年数量减少了差不多五分之一。
   同样的，2011年CME的欧洲美元期货交易量同比2010年增长了10.4%达到了5.6409亿手，但还是远低于2007年的峰值6.2147亿手。值得一提的是，2009年新成立的ELX交易所、纽约证券交易所NYSE和欧洲LIFFE交易所美国地区的交易，基本上对CME交易所在固定收益期货市场的霸主地位毫无影响。在2011年欧洲美元期货市场，以上3家交易所的交易总量只有0.156亿单，占市场比率为2.7%。同时，欧洲的Eurex’s长期欧元债券期货(Euro-BUND Futures)、中期欧元债券期货(Euro-BOBL Futures)以及短期欧元债券期货(Euro-SCHATZ Futures)交易都在慢慢恢复元气。在2007年达到了6.9033亿手的峰值之后，2009年以上被视为欧元区欧债固定收益期货参考指标的三种合约交易量急降至4.1218亿单。然而，2010年恢复至5.0790亿单，2011恢复到了5.4430亿单。固定收益期权类合约在2011年达到新高，以上提到的这三种债券期权较2010年上涨了28.6%。