自从欧元区债务问题爆发以来，虽然相关各国为此达成了多项协议和救助行动，不过却始终无法提供出一个根本性的解决方案，危机未能缓解，反而在欧元区内部不断扩大蔓延，与美国经济二次探底一同成为影响全球经济复苏的两大隐患之一。笔者认为，与美国可能出现的衰退风险相比，欧元区债务问题操作灵活性较低，其改革所面临的内部阻力远大于美国国内；随着未来危机逐渐腐蚀欧元区银行体系，短期内将涌现出更多风险性事件，将加剧全球金融资产和大宗商品的价格波动幅度。
希腊援助计划再起风波
欧元集团在早些时候公布的最终声明称，第二轮希腊救助方案中，官方注资规模将达1090亿欧元，民间目标总参与规模将达1060亿欧元。欧元区领导人同意将欧洲金融稳定基金(EFSF)向希腊发放的贷款年期将由7.5年延长至15—30年，并将EFSF向希腊发放的贷款利率降低为3.5%。如果得到欧洲央行许可，欧洲金融稳定基金将被获准干预二级债市。
就在全世界以为希腊问题因此暂时获得平息之际，近日却传出消息称欧元区国家要求希腊接受以现金抵押换取援助的协议，令本已稍为平息的市场再起波澜。芬兰方面上周称已经与希腊达成了救助抵押品初步协议。并表示如果对希腊贷款抵押担保的要求被拒绝，芬兰将可能退出援助。德国对此表示了强烈不满，市场上有关其它成员国提出类似要求的消息已开始四处涌现。
要求希腊提供现金抵押物的行为将加剧希腊延迟获得救助资金的风险，暴露了表面上团结一致的欧元区国家间深深的裂痕，并可能将希腊推向违约。部分欧元区成员国政策制定者维持欧洲货币联盟(EMU)稳定的意愿受到市场的怀疑。市场因此将再起波澜。
核心区国家下水，银行隐患忧心
现在全球的目光已更多开始关注欧元区核心国家。不论从GDP总量还是国债余额大小的角度来看，一旦西班牙和意大利出现债务违约风险，其问题远远要比希腊、葡萄牙大得多：希腊GDP仅占欧元区总量的2%，而意大利和西班牙分别为欧元区第三、四大经济体，两国GDP之和为3.6万亿美元，为希腊的12倍；从国债余额上看，两者之和约为2.6万亿欧元，为希腊的8倍多，其风险可想而知。
两国的财政基本面目前尚好于希腊，不过这种情况很可能也是暂时的，只要市场上对于西班牙、意大利债务产生持续性的怀疑，就会大幅推高其国债的信用违约交换价差(CDS)和国债利率，意大利10年期国债收益率近期已攀升到6%以上的高位，与作为基准的德国同期国债的利差达到了390个基点。根据希腊和爱尔兰的经验，7%的10年期国债收益率是寻求外部援助的分水岭。利率一旦明显上升，国债利息支出占GDP的比重就会大幅度上升，从而增加其偿息压力和财政负担，反过来继续助长市场的忧虑情绪，形成一种恶性循环。
另外，最令人担忧的是欧元区的银行体系，在某种意义上来说，一切金融危机从根本上都是从银行开始的；目前很多欧元区的国债是由欧元区银行持有的，这些银行本身又发行了很多债券，而这些银行债券的本身又被很多其他银行持有，交织形成一个巨大的风险共同承担体；由于国债的数量巨大，其贬值或者违约导致任何一家大型银行出现危机，都会动摇欧元区整个银行体系。在这方面，意大利和西班牙的问题要比希腊严重得多。希腊政府和希腊的银行所发行的债券余额中大概有630亿欧元被银行体系持有，而意大利和西班牙分别是4100亿欧元和3250亿欧元。
近日，包括苏格兰皇家银行、法国巴黎银行、德意志银行和意大利联合圣保罗银行在内的银行债券的CDS成本升至新高，超越3年前雷曼兄弟倒闭后水平，反映信贷投资者对银行忧虑。
目前欧洲央行在二级市场上购买西班牙和意大利的国债，勉强压制住了不断飙升的市场利率，自2010年5月份推出国债购买计划以来，到上周为止欧央行用于购买政府债券的资金总额已达1105亿欧元。不过这依然只是权宜之计，最终还需要欧洲金融稳定机制(EFSF)以及被寄予重大期望的欧洲债券来解决，不过据此前德意志银行的估计，即使不论欧元区内部存在的分歧，最新版本的EFSF从规模上来讲仍不足以同时拯救西班牙和意大利，而此前被视为解决欧元区债务问题的唯一途径的欧洲共同债券，已被德法两国领导人联合否决。
经济前景黯淡，内部分歧依旧
上述救助方案都只能暂时解决市场流动性问题，从根本上来讲，欧元区走出债务泥潭需要各国经济增长和财政收入增加的支持，这一目标目前来看依然遥远。以德法为首的欧元区整体经济增长数据已经疲态尽显，德国第二季度季调后GDP初值增0.1%，增长几乎陷于停滞；而法国二季度GDP则出现零增长；2005年至2008年，意大利经济增速比欧元区平均水平低8%，比德、法两国低4%，今年第一季度，意大利经济增长率为0.1%，其未来偿债能力令人担忧。欧元区二季度季调后GDP初值季率增长0.2%，创2009年第二季度以来新低；8月Markit服务业PMI降至2009年6月来最低，制造业则出现萎缩，经济前景一片黯淡。
此外，欧元区内部对于目前问题的分歧依然存在，以德国为首的核心成员国因其自身经济相对优异的表现，反对市场普遍预期的发行欧元债券等解决方式，认为只有长期的财政改革才是走出债务困境的根本途径。而希腊等国以及潜在危机国则呼吁推出欧元债券，或者至少是扩大救助基金的规模，称这样才能保证市场对欧元区国家的信心，各国政治博弈依然继续，欧元区未来前景继续不明朗，将对于市场信心造成持续挫伤。
综合来看，目前仍然无法找到一个确切的时间，能成为欧洲扭转当前局面的转折点，欧元区的糟糕情况仍将持续下去。目前欧美陷入的困境暂时只能靠向市场注入超量流动性来支撑，整个金融体系和商品市场将因此出现持续性膨胀；但在一系列负面消息背景下，投资者变得异常敏感，局部时间点上的风险事件将令市场表现出超乎想象的反应，投资风险将难以预期。
（作者单位：新华期货） |
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