经过多年努力，本月初东京谷物交易所和关西商品交易所联合宣布将于今年8月8日试行大米期货交易，试验期为两年，标准交易对象为“越光米”。试验的主要目的在于检验商品期货市场对大米生产、加工、流通各环节中的不同单位是否起到切实作用，即期货市场是否能实现有效的价格发现、规避价格风险、指导现货有序生产以及为库存担保提供合理评价标准的功能。日本期货业希望借助大米期货吸引更多的现货企业和机构投资者参与期货市场，以改善投资者结构，进而帮助商品期货市场重新回到健康发展的轨道上。日本现代商品期货市场的兴衰起伏，对我国商品期货市场的发展可以起到很好的借鉴作用。
日本商品期货市场的兴衰
日本商品期货市场的起源最早可以追溯到德川幕府时代繁荣于大阪的堂岛大米会所。1710年堂岛大米会所推出了世界上第一张期货标准合约和仓单，大米库券严格规定了交易标的物大米的等级标准、数量、价格变动幅度、交割时间等，确立了现代期货标准合约的诸多要素。现在投资者分析行情时经常用到的K线图也被认为是由堂岛大米会所时代日本最具代表性的投资家本间宗久发明的，本间宗久所著的《风、林、火、山》和《酒田战法》详尽阐述了其在大米市场上所采用的交易策略，后来逐步演化成了现在的蜡烛图分析方法。
日本现代意义上的商品交易所目前包括东京工业品交易所（TOCOM）、东京谷物交易所（TGE）和关西商品交易所（KANEX），另外还有三家金融期货交易所，分别是大阪证券交易所（OSE）、东京证券交易所(TSE)和东京金融交易所（TFX）。二战结束后，日本的商品期货市场曾经有过很长一段快速发展壮大的黄金时期。根据美国期货业协会（FIA）的统计数据，在1955年全球期货期权交易排名前20位的期货品种中日本就有10个。直到本世纪初的前几年，商品期货在日本还十分兴盛，包括东京汽油、东京黄金、东京白金、东京燃油与东京橡胶在内的TOCOM主力品种交易量庞大。雄厚的经济背景、独特的地理位置以及发育良好的市场态势，为日本打造亚洲商品期货交易中心创造了得天独厚的比较优势。然而，2003年日本政府的一些改革措施失当导致投机需求下降，致使日本商品期货市场的一些固有矛盾完全暴露，比如支撑日本商品期货市场发展的产业基础薄弱导致避险需求不足以及市场分割等。日本商品期货市场自此发生巨大转变，从繁荣发展走向了没落衰退。
第一，日本商品期货交易量明显下滑。在FIA公布的2010年世界衍生品交易量排名中，东京工业品交易所已经失去了往日风光，排名跌到了第34位，日本其他两家商品交易所东京谷物交易所和关西商品交易所分列第35位和第53位。2010年度，除东京谷物交易所保持2.6%的微弱增长外，东京工业品交易所和关西商品交易所的数据都是负增长，其中关西商品交易所的跌幅已经达到了9.7%。与日本商品期货市场不断衰落形成鲜明对比的是，亚洲其他地区的商品期货市场发展势头迅猛，去年亚太地区的衍生品交易量已经接近89亿张，占全球总交易量的39.8%，年增长率达到42.8%，成为世界上衍生品交易最为活跃的地区。中国的三家商品期货交易所的交易量分列全球的第11至第13位，去年刚刚推出沪深300指数期货的中国金融期货交易所全球成交排名第29位。金属期货品种中的螺纹钢、锌、铜、铝，农产品期货品种中的白糖、豆粕、豆油，以及能源期货品种中的天然橡胶、燃料油均在分类期货合约交易量排名中进入全球排名的前20位。而在这个分类排名中，却很难寻觅到日本三家商品交易所上市合约的踪影，只发现了东京工业品交易所的黄金合约，其在金属期货和期权交易量排名中位列第17名。
日本商品期货曾在2003年达到鼎盛，当年的交易规模为1.56亿手，而到了2010年这一数值已经降到了0.3亿手左右，从2004年开始直至去年，日本商品期货的年交易量始终没有摆脱负增长，2008年其最大跌幅达到了35%。同期，全球商品期货市场交易量始终保持着平稳快速发展，2002年至今除个别年份外增长率一直保持在20%—30%。中国商品期货市场在这一时期也取得了跨越式的发展，从2000年的全年成交量不到3000万手发展到2010年这一数值已经超过15亿手，2008年的交易量年增长率甚至达到了87%。
第二，日本商品期货市场投资者人数逐渐下降，保证金规模明显萎缩。日本期货市场的参与人数在2002年达到11.82万人的最大值后不断下滑，2010年已经降至7.9万人，整体降幅为33.2%。随着商品期货市场在日本投资者中的持续降温，市场中的资金规模也快速萎缩，2003年日本商品期货市场的保证金总额为5100亿日元左右，2010年仅剩下1520亿日元。
第三，期货经纪业状况堪忧。在日本期货市场交易规模不断萎缩的情况下，期货经纪业赖以生存的交易手续费总额迅速下降，从2003年的峰值3470亿日元一路下跌，到2010年只剩下480亿日元。生存环境的不断恶化，使得不少期货经纪公司相继破产，保存下来的公司也在不断缩减营业部，导致期货业人才大量流失。本世纪初，日本商品期货会员数为105家，到2009年降至最低点仅为37家，2010年略有恢复，为57家；营业部数量和从业人员数量在2001年分别为486家和1.3万人，至2010年降为81家和2903人。
第四，交易所被迫兼并重组。在本世纪初日本商品期货业兴旺发达时，同时存在着7家大型商品交易所。除了上面提到的东京工业品交易所、东京谷物交易所、关西商品交易所外，还有大阪商品交易所、中部商品交易所、横滨商品交易所和福冈商品交易所。在商品期货业由蓬勃发展转向低迷之后，日本商品交易所被迫开始兼并和重组。其中，横滨商品交易所于2006年4月被东京谷物交易所兼并，该交易所内交易量最大的生丝期货品种在兼并后仍然存续了一段时间，但目前已被取消；同年12月，福冈商品交易所被关西商品交易所兼并；2007年1月中部商品交易所和大阪商品交易所宣布合并，但仅维持到2010年1月交易所就走到了尽头，主要原因是定盘交易方式被废止以及石油期货品种移交东京工业品交易所，导致在该交易所上市交易的期货品种过少，交易量持续低迷，仅靠不动产收入难以支撑交易所的发展。
日本商品期货市场衰落原因的探究
一是市场改革措施过严。日本政府为了加强对期货市场的监管，早在1950年就颁布了《商品交易所法》，对商品期货交易做出了全面规定。与此同时，政府还颁布了《商品交易所法施行令》，作为对《商品交易所法》执行、适用的解释。农林水产省和通产省共同颁布了《商品交易所法施行规则》。导致日本商品期货业在本世纪初发生巨大转变的导火索，正是日本政府对《商品交易所法》所做的修订。当时，日本商品期货市场的发展速度远远滞后于国民经济发展速度，同时手续费恶性竞争致使期货经纪公司经营环境发生变化。另外，国际间竞争日益激烈以及维护日本市场信誉度和交易便利性的需要，也增加了修订原有法律的紧迫性。日本政府决心为投资者真正建立公开、透明、高效的商品期货交易平台体系，同时从根本上改善投资者结构，真正发挥商品期货市场在宏观经济中的功能和作用。于是，在2003年推出了《商品交易所部分改正法律案》，之后于2005年正式对《商品交易所法》做出修订。修订内容涵盖了交易所、期货经纪公司、投资者保护基金和OTC市场等四个方面：交易所方面，可以选择公司制，并扩大了会员资格范围，引入了独立于交易所外的清算机构；期货经纪公司方面，放宽了经纪公司的代理范围，规定违反保证金分类保管将受惩罚等；设立投资者保护基金，强制期货经纪公司必须加入；放宽对OTC市场的限制，允许上市商品也可以开设OTC市场，明确了交易所和OTC市场间的相互支持关系。但是，在修订法案实施后日本商品期货业却由盛转衰，这与日本政府的初衷是背道而驰的。由于修订法案在加强对投资者保护方面规定了经纪公司最低资本要求，并严格控制经纪商的销售手段，在很大程度上抑制了期货经纪业发展的积极性。其中对最低资本的要求使得规模较小的公司受到极大冲击，由于财务上的压力，很多公司被迫缩减营业部，以保证净资产比例在安全的范围内。此外，对营销手段近乎苛刻的限制也阻碍了更多个人投资者参与到商品期货市场中。
二是监管机构的分割。目前日本的商品期货和期权业务由农林水产省和经济产业省监管，农产品期货交易由农林水产省管辖，非农产品期货(不包括证券及金融期货)归经济产业省管辖。东京谷物交易所和关西商品交易所由农业水产省管辖，东京工业品交易所由经济产业省管辖。而曾经的大阪商业交易所上市的品种中既有工业品又有农产品，所以，该交易所既要受经济产业省监管，又要受农林水产省监管。由于监管体制的分割，如果一家期货经纪公司要想从事农产品期货和工业品期货的交易，就必须同时取得农林水产省和经济产业省的许可。缺乏权威性的统一管理，行政部门之间各自为政，协调性差，制约了日本商品交易所的多元化发展和交易规模的扩大。
三是交易品种的现货基础薄弱，受国际市场影响大。由于日本自然禀赋匮乏，商品期货市场上的交易品种中除红小豆和大豆之外，其他主要品种均需从国外大量进口，日本是这些商品的消费国而不是生产国。即使这样，日本的消费量在世界总需求量中所占比重也不高。现货基础的薄弱限制了产业客户参与期货市场的热情，而日本的消费市场对国际市场价格影响力又不足，也使得外盘对日本期货市场的影响十分显著。
对中国商品期货市场的启示
第一，交易制度改革应考虑市场承受能力。虽然日本期货业进行变革时市场上存在着管理低效和经营方式混乱等问题，日本政府为了规范市场行为，对《商品交易所法》进行了相应修订，但却远远超出了市场的承受能力。过于严厉的营销手段限制和财务指标极大阻碍了期货经纪业的发展，使得交易量、保证金规模、参与人数大幅萎缩。蓬勃发展的日本期货业经过这轮改革之后，失去了原有的活力。在市场规模的不断萎缩中，不仅经纪业受到极大打击，商品交易所也开始被迫重组合并。因此，在进行交易体制改革时，应该充分考虑市场的承受能力，在保证市场健康稳步发展的基础上，逐步完善各种交易规则和市场制度。在商品期货的发展过程中，保有一定的市场规模和良好的流动性至关重要，在具备了这些条件之后，商品期货市场才能有效发挥规避风险和价格发现的基本功能，并与现货市场相辅相成，指导企业开展生产经营活动。
第二，建立统一的监管体系。日本的商品期货和期权业务分由农林水产省和经济产业省监管，这样的分割监管造成市场在发展过程中受到诸多局限，部门之间的各项交易规定不统一，无形中也增加了市场参与者的入市成本。相比之下，我国在统一监管方面要进步很多。中国证监会对国内期货市场实行集中统一的监督管理，在证监会的统一领导下已经初步形成了证监会机关、派出机构、期货交易所、期货业协会和期货保证金监控中心“五位一体”的监管体制。在今后的市场监管中，进一步加强各监管机构的资源共享与协调配合，完善合作监管机制，对提升监管效率、减少市场风险将起到非常重要的作用。
第三，重视期货交易品种的现货产业基础。日本限于自身的自然条件，各交易品种或在本国没有生产或生产量极小，而从消费角度来看，日本的消费量所占比重也并不高，因此在供需层面上，日本市场对全球大宗商品价格的影响相对较弱。相关现货企业，包括生产商、贸易商和加工商，整体规模较小，加之日本期货价格受外盘影响严重，现货企业参与日本国内期货市场的积极性受到压制。缺少现货企业套期保值资金的参与，各品种交易规模增长乏力，导致期货市场流动性不足，对机构投资者和以投机为目的的个人投资者的吸引力也逐渐下降。
而我国商品期货市场上市交易的各品种在国内的生产和消费量巨大，在国际供应和需求市场上也占有举足轻重的地位，近年来随着我国商品市场的快速发展，期货市场的价格发现功能得到稳步提升，对全球大宗商品价格的影响力在逐渐扩大，吸引着越来越多现货企业和机构投资者的参与。 |
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