| 作者:董科 发布日期:2010-7-20 来源:期货日报
期货日报讯 在中金所举办的第七期股指期货套期保值研修班上，曾任英国施罗德投资公司中国总裁，现任汇添富基金公司（香港）总经理高潮生结合其近20年的华尔街工作经验以及美国共同基金业的实际情况，详细介绍了股指期货在公募基金管理上的五大应用，并表示在未来3—5年内，国内基金对股指期货产品的合理应用会有较大的突破。
高潮生首先回顾了股指期货在美国共同基金市场的演进过程。他指出，尽管第一只共同基金早在1924年就已成立，但共同基金真正获得质的发展却是从1982年开始的，而美国股票市场也从1982年开始获得了快速发展，这与1982年美国创新性地推出股指期货十分“巧合”。在股指期货推出后的最初几年里，共同基金对股指期货的运用并不多，其真正广泛使用股指期货的时间是在1987年以后。一方面，经过5年的发展，股指期货市场逐步走向成熟，也逐渐被投资者熟悉；另一方面，在1987年的股灾中，利用股指期货进行避险的基金所遭受的损失，明显小于未利用期指避险的基金。尽管在当时，人们对股指期货在股灾中所扮演的角色存在一定争议，但其后的研究表明，股指期货发挥了稳定市场的积极作用。
高潮生认为，衡量公募基金的投资效率应该使用“经风险调整后的收益”指标，基金管理人可以从提高投资收益和降低投资风险两个方面进行努力。此时，股指期货不仅能在降低风险方面发挥作用，还能在强化现金管理、及时调整资产、节约交易成本等方面提升投资收益。
高潮生表示，公募基金可在五个方面积极应用股指期货。一是证券化现金管理。为应对不时的赎回要求等，公募基金一般都会在其投资组合中预留一定的现金资产，这将直接降低资金的使用效率，而利用股指期货的杠杆性可以解决这一难题。比如某基金的股票资产比例为90%，另外保留了10%的现金资产，假设股指期货的杠杆比例为5倍，此时可以动用2%的现金买入股指期货合约，实现10%的股票投资效果，从而达到100%的资金使用效率，其余8%的现金还可投资于高流动性的短期政府债券等资产，进一步提高投资收益。
二是进行风险管理。在预期股市将要下跌时，利用股指期货的套期保值功能，可以在不卖出股票的情况下达到降低仓位的目的，既减小了投资损失，还节省了卖出股票时的交易费用。
三是动态资产管理。股指期货具有交易成本低、流动性好及交易灵活等独特优势，可以利用股指期货在很短的时间内完成资产组合的动态调整。高潮生表示，在中国股市波动性较大的情况下，如果不借助股指期货，将很难准确地完成资产调整。他同时预计，动态资产调整将是我国公募基金利用股指期货的最为重要的一个方面。
四是强化指数基金。高潮生指出，由于传统的指数基金完全复制指数，而在管理指数基金时又存在管理费和税收等成本，因此指数基金要想战胜基准指数是非常困难的。美国的先锋500指数基金在1986年成立以后的22年间，仅有两年的投资收益战胜了基准指数。而利用股指期货，则可以通过有效的现金管理和杠杆投资等，提高指数基金的投资收益。
五是开展产品创新。股指期货具有杠杆效应、卖空机制和对冲操作等特点，可以由此设计出阿尔法转移、130/30指数投资等不同风险收益类别的基金产品，以满足不同基金投资人的投资需求。
高潮生认为，尽管当前中国基金业对股指期货的实际应用还不太积极，但随着基金管理人逐渐转变片面追求业绩排名的考核理念，加之股指期货市场的不断成熟和人们对期指认识程度的加深，预计在未来3—5年内，国内的基金对股指期货产品的合理应用会有较大的突破。 |
