| 期权价差组合，是指由相同到期日、不同执行价格的期权构成的策略组合，其中包括牛市看涨（跌）价差组合和熊市看涨（跌）价差组合。期权价差组合具有收益和风险有限的特征，通常被市场理解为一种保守的交易方式。本文以牛市看涨期权价差为例，说明在盈利状态下，如何在降低风险的同时，尽可能大地锁定利润。
牛市看涨期权价差组合的构建
表为牛市看涨期权价差组合的综合分析
牛市看涨期权价差组合，是指买入1手看涨期权，同时卖出1手相同到期日、更高执行价格的看涨期权交易策略。该组合具有收益和风险都有限的特征，买入1手看涨期权是为了博取期货价格上涨的收益，但权利金成本较高。于是，卖出1手更高执行价格的看涨期权，来降低权利金成本，其代价是限制了期货价格上涨的收益。
牛市看涨期权价差组合的盈利锁定
牛市看涨价差组合要想获得最大收益，需要满足以下两个条件：一是标的资产价格上涨并超过高执行价格，这保证了组合有正收益出现；二是持有组合到期，为什么非要持有到期才能获得最高收益呢？这是因为组合利润中包含期权空头的时间耗损，必须要等到期权到期才能获得全部时间价值。
由此可见，牛市看涨期权价差组合的获利除了准确的判断力，耐心也同样重要。然而，耐心持仓是件很痛苦的事情。试想，如果投资者构造的牛市看涨价差组合处于浮盈状态，但距离期权到期还有很长一段时间，在这段时间内如果市场行情转向，投资者可能会由盈转亏，心理压力较大。
例如，当上证50ETF价格为3元/份时，投资者买入1手两个月后到期的、执行价格为3元/份的认购期权，付出权利金0.13元/份，同时卖出1手相同到期日的、执行价格为3.3元/份的认购期权，得到权利金0.03元/份。
表为不同市场状况下的情景分析
假设，一个月后上证50ETF价格上涨至3.8元/份，执行价格为3元/份和3.3元/份的认购期权均变为深度实值期权，其报价分别为0.8元/份和 0.52元/份。此时，投资者会陷入两难境地，如果选择将组合平仓，则获利0.18元/份。但平仓也许并不是最好的选择，目前上证50ETF价格是3.8 元/份，一个月后位于3.3元/份之上的可能性很大，获得最高收益0.2元/份的概率较大，因此坚持持有到期看起来会更好。当然，在这一个月中，期权价格同样有可能大幅下跌，从而导致收益消失，甚至产生亏损，得不偿失。
那么，有没有一种方法，能在限制下跌风险的前提下，尽可能多地锁定利润呢？
假设，此时一个月后到期的、执行价格为3.3元/份的认沽期权，权利金为0.003元/份，不妨付出0.003元/份的成本买入该期权，对上证 50ETF价格的下行风险进行保值操作。在后期的持仓中，如果上证50ETF价格保持在3.3元/份之上，那么将最终获利1.97元/份；如果上证 50ETF价格大幅下跌至3.3元/份之下，那么执行价格为3.3元/份的认沽期权多头的获利将抵补价差组合的亏损，最终总体盈利。很显然，买入1手执行价格为3.3元/份的认沽期权锁定了期权组合盈利。
由此可知，无论市场行情如何变动，买入虚值看跌期权都能带来较好的保值效果，尤其是在大幅下跌行情中，还可能获得额外收益。
事实上，除了牛市看涨价差组合，其他几类价差组合也可以使用该方法来锁定盈利，从而减轻持仓压力。以牛市看跌价差组合为例，它是指卖出1手看跌期权，同时买入1手相同到期日、更低执行价格的看跌期权策略组合。
需要说明的是，牛市看跌价差组合盈利原理在于时间价值衰减，而牛市看涨价差组合赚取的是行情利润，这是两者最主要的区别。但是从到期损益来看，二者几乎一致。在盈利状态下，牛市看跌价差组合同样必须持有到期才能获得最大收益，此时便可以直接买入虚值看跌期权来锁定盈利，改善持仓。总之，在实战中，只有不断总结才能真正发挥期权的妙用，大幅提高交易绩效。 |
