投资者教育

巧用10年期国债期货捕捉经济周期

2015-04-30 00:00:00

国债期货为利率期货的主要品种，是国际市场上历史悠久、运作成熟的基础类金融衍生品之一。1976年1月，CME集团率先推出90天美国短期国库券期货交易，标志着国债期货的诞生。而2001年之后，CME旗下的10年期美国国债期货成为全球成交量最大、最具有国际影响力的国债期货产品。2015年3月 20日，10年期国债期货正式登陆中国金融期货交易所，其持仓量与交易活跃度亦在逐步提升。
　　债市是金融市场的重要组成部分，国债期货走势与经济周期密切相关，如何运用国债期货捕捉经济周期是金融市场永恒的话题，而通过判断经济周期，利用国债期货进行宏观对冲也是近年来市场热点所在。因此，对比学习CME10年期美国国债期货和中金所10年期国债期货捕捉经济周期的经验显得非常有必要，一方面可以为我国国债期货市场发展提供经验，另一方面可以为国内投资者宏观对冲提供一定参考。
　　通过研究可以发现，CME10年期美国国债期货与中金所10年期国债期货在捕捉经济周期方面存在以下几个特征：
　　一是CME10年期美国国债期货和中金所10年期国债期货是各自市场里经济增长和通胀预期的标杆性金融资产，为各自债券市场定价的重要参考。
　　二是中美10年期国债收益率与宏观经济走势息息相关，决定中美10年期国债收益率的核心均在于经济走势和物价水平。中美10年期国债收益率与其名义增长率（通胀+GDP实际增速）走势吻合度较高，并且拐点变动几乎均是同步的。利用过去30年数据计算结果表明，美国10年期国债收益率与其名义增长率呈现出 0.58的中度偏强的正相关性，与美国CPI增速呈现0.56的中等偏强的正相关性，而与美国GDP实际增速呈现0.39的中等偏弱正相关性。过去10年数据表明，中国10年期国债收益率与名义增长率呈现出0.32的中等偏弱相关性，与CPI同比增速呈现0.56的中等偏强正相关性，与GDP实际增速呈现相关性较弱，不足0.05，或是短周期内中国利率市场化变革导致经济走势影响力趋弱所致。通过对比可知，在中美市场中，通胀因素均为决定10年期国债收益率的关键因素，而经济增长因素对美国10年期国债收益率影响更为明显。
　　宏观经济与经济周期紧密相关，根据美林证券投资时钟理论中经济增长和通胀的周期性表现，经济周期可以分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段，而每一个经济周期的变化都伴随着不同资产（股票、商品、债券，现金）的优劣转换，把握好周期的变化实行宏观对冲将会获得巨额收益。
　　三是由于中美国债市场现券和国债期货市场参与制度的不同，二者投资者结构以及债市的市场地位不同，因此在捕捉经济周期方面表现出不同特性。美国市场作为一个完全开放的市场，随着美元资产的青睐程度，其金融资产价格受到国际资金的影响较为明显，导致有些时候经济周期可能并非完全按照传统的四个周期演变，国债期货走势可能和经济周期相背离。如美国从2004年开始加息，但到2005年美国10年期国债收益率却是下行的，在加息周期中美国国债受国际资金追捧是重要原因之一。虽然我国国内债券市场尚未完全开放，但预计随着国内金融市场的逐步开放以及人民币国际地位的提升，中国金融资产如10年期国债或也将表现出受国际资金影响较大的特性。