4月25—26日，第九届中国期货分析师论坛暨首届场外衍生品论坛在杭州召开。备受业内瞩目的优秀投资策略与投资方案评选活动相关奖项在25日的“分析师之夜”最终揭晓，共计评出一等奖2篇、二等奖4篇、三等奖6篇。其中，荣获一等奖的有中信期货邹立虎、朱春明的《贵金属(黄金)策略报告》和永安资本周博的《场外亚式期权服务于“农产品”经济模式探索》（该文已于4月中旬在本专栏展示）。现将《贵金属(黄金)策略报告》（精简版）进行展示。
以美国实际利率为核心变量，将美联储12月份FOMC预测名义利率、通胀作为基准情形，以1200点为价格核心中枢区间，2015年金价走势预测有三种情形。情形一，实际利率显著上升，金价跌破1200点，下限1000点（30%概率）；情形二（基准情形），实际利率温和上升，金价弱平衡，核心区间 1200—1300（35%概率）点；情形三，实际利率持平或走低，金价反弹，核心区间1200—1400点（35%概率）。总体来看，金价在1200以上是大概率事件。
黄金的相对估值理论模型我们从最核心的商品价值决定的供需两方面展开。供应方面，由于新增实物黄金每年占比都比较小，因此中短期影响有限。决定金价的核心因素在于需求方面，具体分为三个方面：黄金首饰的刚性需求；金融机构的配置需求；金价特殊的自反性导致的投机需求。
一般外力（主要是指宏观经济基本面决定的由经济增长、通胀组成的宏观环境）通过影响其他风险资产的估值因子（实际利率为核心）来影响该资产与黄金相对估值水平，进而影响市场的配置选择，改变对黄金的配置需求量，导致金价上涨或者下跌，这一因素再形成正反馈效应，改变黄金自反性需求波动，甚至会导致一部分黄金首饰刚性需求的波动。
从经济周期的角度来看，美国增长与通胀组合转向对金价影响中性偏正面。预计2015年起美国经济周期由过去三年稳步向上的增长和逐步向下的通胀组合转向基本持平的增长和逐步向上的通胀组合。
大宗商品当前总体处于熊市一期末端，待美联储加息时点确定后，预计将在2015下半年步入熊市二期，黄金在整体趋势上和大宗商品步伐一致。
黄金2015实物需求趋于稳定。随着金价大跌，黄金实物投资去泡沫化接近完成，具体表现是全球黄金ETF持仓削减幅度大幅放缓，中国黄金投资需求降至2008年前后的水平，预计明年中国黄金需求总体保持稳定，绝对值仍处于较高水平，这将会对金价构成一定支撑。
从经济周期与货币政策相互正负反馈决定的实际利率来看，美国实际利率无疑是上升趋势，这在总体上决定了黄金的熊市格局。以美联储给出的通胀和利率预测作为实际利率未来走势的基准情形，金价当前已经对其有所反应，价格低于2014年年底的美联储预测及当时金价计入的实际利率水平。
美元既反映了美国自身经济周期（实际利率水平）也反映了与欧洲、日本经济周期（货币周期）差异。美元牛市自2015年起进入下半场，未来对金价影响减弱。从历史上来看，美元升值周期前半程对金价影响非常大，后半程金价更多开始体现自身属性。本轮美元牛市起步于2011年年底的73点附近，截至目前90点左右，已经升值23%，参考上轮美元牛市50%升值幅度，美元牛市行程过半，对金价影响减弱。
中线看涨金价，建议在1200点左右区间布局中线多单。价格向上的弹性催化剂是经济进入滞涨环境导致股债双杀、美元中线调整格局确立及地缘政治扰动。 |
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