芝商所投资教育专栏
CME低挥发性焦煤(普氏)期货(ALW)作为全球第一个炼焦煤的标准化衍生品,对国际炼焦煤定价产生了深远影响。CME炼焦煤期货交易的开展,表明炼焦煤的标准化交易是完全可行的。我国作为全球最大的炼焦煤生产国和消费国,迫切需要能指导全国炼焦煤定价以及为相关产业企业提供风险管理的焦煤衍生品,加之DCE焦炭期货推出且成功运行,“中国版”焦煤期货推出便顺理成章。 CME和DCE焦煤期货的异同 DCE焦煤期货一定程度上借鉴了CME焦煤期货,两者在质量指标体系上具有一定可比性。CME以普氏能源澳大利亚炼焦煤现货报价指数为基础的焦煤期货,其基准品质量指标由结焦性指标、工业分析指标、化学指标和水分四部分组成。DCE焦煤期货除了在挥发分、灰分、硫分等指标上与CME焦煤指标相同外,更为重要的是也和CME一样采用了生成焦炭反应后强度指标。 CME和DCE的焦煤期货在交易标的、交割方式等方面也存在差异。CME焦煤期货交易标的是基于当月普氏能源澳大利亚硬炼焦煤离岸价指数的月平均值构建的浮动价格;而DCE对应标的是满足一定标准的焦煤,属于实物。交易标的的差异决定了两者采用的交割方式不同,CME选用的现金交割,其交割处理的灵活性有利于吸引交易者参与;DCE采用的是实物交割,有利于相关企业进行现货套保。此外,CME焦煤期货以美元计价,采用大合约,比较吻合目前焦煤国际贸易的定价和结算模式;而DCE焦煤期货主要针对国内焦煤交易,采用人民币计价,且合约单位较小。 套利的可行性 CME和DCE焦煤期货推出同样增加两地跨市套利机会。跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为;当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时,由于区域间的地理差别,各商品合约间存在一定的价差关系。投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同,在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取利润。 一般而言,进行跨市套利需具备一定条件:一是两种期货合约的交割标的物要相同或相近,二是期货品种在两个期货市场的价格走势具有很强的相关性,三是此种商品可以在两国之间自由流通。整体来看,CME和DCE焦煤较为吻合上述条件,两地套利是可行的。 首先,炼焦煤是焦炭生产中不可或缺的基础原料配煤,而CME和DCE焦煤期货在质量指标体系设计具有可比性,预示着两者交割标的物差异很小。其次,CME焦煤期货以澳大利亚炼焦煤现货价报价指数为基础,而澳大利亚作为全球最大的炼焦煤出口国,对国际炼焦煤定价有着重要影响。我国作为世界上最大的炼焦煤生产国和消费国,每年同样需要进口一定数量的炼焦煤,且近50%进口来自澳大利亚,决定了两地价格均有一定联动性。此外,DCE炼焦煤期货价格与澳大利亚焦煤现货价格相关系数高达0.97,数据分析同样预示着两者具有显著的相关性。最后,炼焦煤作为大宗散货贸易品种,在世界贸易中同样占据举足轻重的地位,其全球流动已是毋庸置疑的事实。 跨市场套利需注意的问题 CME和DCE焦煤期货进行跨市场套利的条件具备,但由于交易所的交易制度存在差异,进行套利时需注意以下问题。 首先,CME和DCE焦煤期货交割标的的差异并不影响两个市场的套利交易,只是投资者在进行套利交易时一定要注意,DCE焦煤期货合约报价单位是元/ 吨,而CME的报价单位是美元/吨,需换算统一报价进行比较。其次,DCE焦煤期货的合约单位是60吨,而CME焦煤期货的合约单位是1000吨,因此在套利的建仓上CME与DCE焦煤期货合约建仓头寸比例可为1∶16,当然在实际的投资中可以进行相应的调整。最后,交易时间匹配问题,两家交易所之间的交易时间重叠幅度越大,可形成的套利机会也就越多;随着DCE焦煤期货开通夜盘,有利于两者进行跨市场套利。 |