投资者教育

油价低迷背后暗藏的玄机

2015-02-12 00:00:00

就2014年的黑天鹅事件来说，原油价格“腰斩”位于首位。究其背后的原因，虽然供过于求及美元走强助推油价走低，但欧佩克组织不减产的决定被市场普遍认为是原油暴跌的主因，而未来产油国能否实质性减产是原油走势能否逆转的关键。
　　供需失衡及美元走强助推本次原油走跌，但仅用这两个原因来解释近半年来原油的暴跌令市场难以信服。回顾近20年原油历史，可类比此次油价暴跌的情形共有两次：1997年和2008年。1997年，异军突起的北海原油供应增量，而在2008年，金融危机导致原油消费预期大幅降低。这两次原油暴跌时，市场均面临严重的供需平衡，但在2014年，原油生产接近于此前预期，而原油消费仅略逊于预期，以此来解释原油暴跌并不充分。
　　目前原油暴跌最深得人心的观点是：欧佩克不减产，以逼迫美国高成本页岩油减产。由于产油国的寡头垄断，原油市场面临天然的“囚徒困境”。根据“囚徒困境”理论，虽然对于原油市场来说，最优状况是产油国限产联合保价，但在没有外在约束力的条件下，单个产油国的最优选择为持续扩产，以争取更大份额，最终结果为所有产油国均增产。短期来看，由于大部分产油国如俄罗斯、沙特等严重依赖原油收入支撑其财政支出和国际收支，所以，原油大跌使其财政和国际收支状况恶化。因此，在油价下跌的过程中，产油国倾向于多生产，增加收入对抗危机，但是博弈的后果是产量继续增加，油价继续下跌。
　　类似的“囚徒困境”不仅在原油市场发生，铁矿石市场已提早上演。铁矿石价格如原油般“腰斩”，但减产情况仍未出现。矿业巨头均希望凭借其低廉的成本优势，通过扩大产量来挤占中小型矿山的市场份额。
　　对原油市场“囚徒困境”的破局，宏观方面将取决于产油国对于财政下滑的容忍度，而微观方面则取决于石油公司被迫退出市场的预期。从宏观方面来看，欧佩克产油国的采油成本相对美国页岩油较低，但40美元/桶将会低于欧佩克大部分国家的生产成本。为了保证财政和贸易平衡，市场预计原油价格需要至少回升至60 —80美元/桶。因此，国际市场多认可40美元/桶钻石底的观点，原油价格中长期回升为大概率事件。
　　但短期而言，大部分欧佩克国家仍能忍受财政收入下滑，欧佩克1月产量继续攀升，短期内减产未现。从微观层面来看，在油价暴跌的情况下，石油公司预计会陷入一轮生存竞赛。
　　国际油价低谷回暖，拥有最多指标性原油期货合约的CME，最近其三大能源产品WTI、Brent和阿曼原油的成交表现亮眼。NYMEX上市的布伦特原油 (BRENT)合约，2015年以来每日平均成交量超过135000手，1月13日更是以206800手的成交量刷新纪录。另外，迪拜交易所（DME）2015年3月实物交割的阿曼原油数量将达到2250万桶，相当于75万桶/天的贸易规模，刷新去年5月创下的1840万桶的纪录。芝商所拥有 DME50%的权益。
　　从目前来看，原油市场出现了一些积极因素，但是否已出现实质性减产仍存较大疑虑。油服业巨头Baker Hughe近期发表报告称，美国运转的钻油平台已连续9周减少，降至1140座，这是2011年12月以来的最低水平。但钻机数下跌并不意味着产量下降，根据亚德尼研究的数据，1月23日当周，美国原油产量实际上提高到创纪录的每天930万桶。而持续高企的美国产量导致近期库存创新高，根据美国能源信息署 2月4日公布的数据，1月30日当周美国原油库存增加633.3万桶，至4.1306亿桶，创1982年以来的新高，库存未见回落迹象，原油利空难言已尽。