| 央行长时间“失声”
从去年11月下旬降息至今，央行已经连续6周在公开市场“失声”，往年元旦之前的“放水”操作也被抹去。对政策面高度敏感的债市，因为央行的长时间“失声”，呈现出举棋不定的摇摆姿态，国债期货略显消沉，来回“荡秋千”，国债短、长端收益率几乎“碰面”。
不过，部分业内人士认为，随着银行缴税、月末及春节等时点的临近，央行不会坐视不管，关键时刻会在公开市场“发声”，释放流动性。届时，短期资金利率下行空间较大，国债长端收益率则可能“企稳回升”。
国债短、长端收益率为何“亲近”？
2014年我国经济进入新常态，央行的货币政策名义上是稳健，但实际上定向偏宽松，尤其是去年9月和10月，共开展了近8000亿元的中期借贷便利（MLF）操作，11月下旬还进行了降息。但是，在信贷投放不足、股市IPO、5000亿元MLF即将到期等因素的影响下，资金市场在去年12月出现了紧张局面。当然，无法忽略的还有，国内A股市场的“吸金”行情。而同期，央行在公开市场连续暂停操作，更是加剧了资金面的紧张情绪，短端利率陡升。
期货日报记者查阅资料，去年12月初，1年期国债收益率在3.05%左右，到12月中旬已攀升至3.55%的高位，之后一直居高不下；同期，10年期国债收益率一路跌至3.70%以下。也是去年12月初，国债期货从98元左右的高位连续下跌，仅仅6个交易日，最低跌至94.5元左右，将之前近两个月的涨幅“淹没”。
国债短、长端收益率如此“亲近”，引起了市场人士的高度关注。
“去年12月国债短、长端收益率之差收窄，是由市场上的两个预期所致：一是预期未来经济前景不好，二是预期央行不会‘放水’。”国泰君安证券固定收益部主管周文渊对记者说，在前期市场波动较大的情况下央行浑然“不动”，令债市颇为“纠结”。
市场则将希望放到了新年之后。一般上，随着节假日因素的消除，资金面都会逐步回暖，短端利率会顺势下行。然而，新年伊始，央行态度依旧不明，短端利率下行缓慢，长端利率则以更慢的速度下行，虽然利差较之前有所拉大，但短、长端利率依然“亲近”。
“亲近”能持续多久？
“短、长端利率的‘亲近’，使债市越来越平淡，操作机会越来越少。”一位银行间交易员说，这对投资者来说是一种煎熬。
那么，短、长端利率“亲近”会持续多久呢？
“从以往看，短、长端利差接近于零，很多时候预示着长端利率阶段性见底。”上述银行间交易员表示。
理论上，在一个较为确定的牛市环境中，短、长端利率“牛平”，实际上反映的是对宏观经济走弱和货币政策放松的预期，“牛陡”则反映的是货币政策实质性放松。
“现在短、长端利率正悄然由‘牛平’向‘牛陡’转化。”周文渊解释说，近期短端利率的下行速度高于长端利率，利率曲线平坦之势正在改变。
还有一个有意思的现象是，银行间市场7天期回购定盘利率（FR007），最近90天的均值在3.5%左右。而央行首次开展的MLF操作（期限3个月）的利率便是3.5%。这是一种巧合，还是存在某种关联？
在光大期货分析师季成翔看来，央行公开市场持续“失声”，可能说明其已认可这一利率水平。“除去银行间资金的流转成本和银行自身的利益，未来90天7天期回购盯盘利率的均值，很可能会提至3.6%—3.8%。”季成翔认为，果真如此，那国债长端收益率很可能就没有太大下行空间了。
这一结论，刚好与前述银行间交易员所称的“长端利率见底”吻合。由此来看，在短端利率没有理由上移、长端利率不变甚至存在上升可能的情况下，国债短、长端收益率远离只是时间问题。
债市后市仍有机会
本周二有消息称，央行对即将到期的2800亿元MLF进行了续做，以缓解市场流动性紧张的压力。昨日，国债短端收益率继续下行，国债期货则应声上行，股市银行板块齐涨，似乎都在印证该消息属实。
“该消息属实的可能性很高。眼下新一轮IPO正在进行，而新股申购高峰与MLF到期日重合，势必造成市场资金面紧张，这为央行续做提供了理由。”浙商期货国债分析师沈文卓表示。
那么，央行会否在公开市场恢复操作呢？“这并非没有可能，短、长端利率已经朝着‘牛陡’方向走了，而‘牛陡’反映的是货币政策的实质性放松。”沈文卓说。
在周文渊看来，1月份是银行缴税时点，央行有重启公开市场操作的理由。“短端利率受资金面影响较大，继续下行的可能性较大，因此短期债价格存在上行的可能。”周文渊同时表示，国债期货受短端利率影响并不明显，其走势还要看经济运行情况和国债长端收益率的变化。
在不少分析人士看来，市场对经济的运行情况依旧悲观，国债长端收益率离3.60%只有一步之遥，几乎可以“见底”了。若后期央行持续操作，向市场释放流动性，那么国债期货走升很“有戏”。 |
