| 应逐步构建完善的产品体系，充分考虑市场的利率避险需求，引入做市商制度
1 欧美成熟市场10年期国债期货成功运行的经验
逐步构建完善的产品体系
经过长时期的发展，成熟市场的国债期货品种已经覆盖了短、中、长甚至超长期不同期限，形成了较为完善的产品体系，可以满足各类交易者规避不同期限利率风险和各种投资的需求。
国债期货产品体系的构建和完善，对于健全国债收益率曲线有明显的促进作用。20世纪70年代以后，美国先后推出30年期、10年期和5年期国债期货。国债期货上市初期，新发行国债的买卖价差为0.25点，发行时间较久的国债的买卖价差大约为0.5个点。但国债期货开始交易两三年后，国债的买卖价差就降到了0.031个点，比之前缩窄了8倍。
1982年，美国推出10年期国债期货，合约上市后国债二级市场整体买卖价差下降了90%，极大降低了市场参与者的交易成本，美国政府也因此每年节约了5亿美元的国债利息支付成本。历经10余年的发展，美国国债期货市场不断突破，与之相应的是国债现货市场规模也在不断扩大，二者的协同发展对完善国债收益率曲线起到了积极、明显的作用。
从FIA历年的统计数据来看，每个期限国债期货品种中，美国和德国的10年期国债期货交易最为活跃。1982年5月，CBOT率先推出10年期国债期货合约，至2002年，其成交量已超越更早推出的30年期国债期货，并在随后几年迅速扩张，于2007年达到了3.46亿手的历史高点。2013年，美国10年期国债期货以3.25亿手的水平成为全球国债期货成交量排名第一的品种，同时，在2013年全球国债期货成交量排名前十的产品中，10年期国债期货的成交量占比达到55.43%，中期和短期产品成交量占比则分别为25%和19%。可见10年期国债期货在整个国债期货体系中的地位和优势。
表为全球最活跃的国债期货品种成交量排名（单位：手）
充分考虑市场的利率避险需求
国债期货在最初推出之时的直接动力就是为了规避市场的利率波动风险。上世纪70年代末，美国经济陷入“滞涨”，高通胀水平给投资带来极大利率风险，加上当时美国政府推行的特别紧缩货币政策，美国市场利率波动加剧，国债持有者面临很大的市场风险。国债期货就在这样的背景下应运而生，并获得市场的大力支持。
近期来看，在欧债危机期间，欧盟各成员国的国债收益率波动幅度明显高于以往，德国两年期国债收益率更是一度跌破零点。国债收益率的频繁波动催生出市场对国债期货的强烈需求，投资者通过国债期货合约对冲风险。
除了上述的经济危机带来的利率频繁波动外，在利率市场化的过程中，利率的波动也会有扩大趋势。从以往数据可以发现，美国国债收益率在1977年到1986年利率市场化期间的波幅，明显高于历史上别的时期。
利率市场化的一个关键点就是对基准利率的确定。国债作为各种货币金融产品的基础，自然也成为任何一种货币产品基本利率曲线的支撑。
引入做市商制度
做市商制度是一种市场交易制度，是由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。
从2013年的数据来看，日本东京国际金融期货交易所中就有15家金融机构在CDS和利率期货交易方面为市场提供参考价。在利率期货市场中，做市商对整个市场流动性的贡献达到20%左右，对一些不太活跃的品种，如3个月的欧元利率期货，做市商的贡献在40％甚至50％以上。
做市商在提供市场流动性和形成价格两个方面推动国债期货市场发展，另外，做市商的报价还有利于平稳期货价格走势，在抑制投资方面发挥一定作用。在未实施做市商制度的市场上，投资者往往难获取准确定价。
2 其他市场推进国债期货的失败教训
我国台湾地区10年期国债期货的推出时点可以追溯至2004年1月，合约推出初期成交惨淡，一周的成交量都不足500手，远远不及台湾期货交易所之前 5000手的日均交易水平。2005年台湾期货交易所推行一些奖励措施，国债期货成交量有小幅回升，但是在2009年奖励措施取消后，国债期货交易量重回惨淡，最低时几乎接近于零交易。
根据调查分析，当时台湾国债期货失败的主要原因在于：一是国债税收不明确，台湾地区在当时并没有确定国债期货投资收益免征所得税的规则，这极大程度上提高了投资成本，抑制了投资者的投资热情。二是国债现券市场流动不利，持有过于集中。2004—2009年经过并不太合理的发展，在国债现券持有上，基本上形成了垄断格局，市场价格极有可能被操作，扼杀了其他投资者的投资兴趣和信心。三是台湾国债期货的交割方式设计不合理也是一个原因。
印度的国债期货于2003年6月在印度国家证券交易所上市。同月，印度储备银行规定，商业银行可以参与国债期货，但仅限于对冲国债现货的利率风险，而国债现货一级交易商既可参与国债期货套期保值，也可以持有投机头寸。当时印度的国债现货一级交易商只包含了六家非商业银行，没有商业银行。到了2006至2007年，随着国债期货成交量的下降，市场逐渐陷入困境。此后，印度储备银行和印度证券交易监管委员会对国债期货失败的原因进行了研究，直到2008年10月，印度储备银行才正式允许商业银行持有国债期货投机头寸。还有，由于缺乏做市商制度，印度国债期货流动性也受到了一定限制，抑制了其长足发展。
3 我国国债期货市场的发展概况
自2013年9月中金所重启国债期货交易以来，我国国债期货在一年多的时间内，不论是从成交量、交易主体、价格波动还是市场交割等方面，都取得了十分不错的成绩。2014年，5年期国债期货日均成交3899手，日均成交金额约为36.91亿元，日均持仓8049手，日均成交与日均持仓比值为0.48。
市场价格方面，国债期货价格波动合理，与现货价格联动性良好。从2013年9月6日5年期国债期货正式交易开始至2014年12月31日，主力合约平均日间波幅为0.15%，最大日间波幅为0.77%，均控制在1%之内。主力合约最大的收盘基差为0.73元，平均收盘基差为0.18元，这些指标都接近国际成熟市场水平，体现出目前我国国债期货的价格波动区间较为合理。
参与主体上，从目前的数据中看，机构客户参与国债期货的程度不断深入，截至 2014年12月31日，共有19340名客户参与了5年期国债期货交易，其中自然人客户18544名，法人客户796名，法人客户成交占比25%，持仓占比为62%，市场机构为主的特征逐步显现，有利于国债期货合理有序运行。机构客户构成中，除了银行积极参与交易外，证券公司也广泛参与，成交持仓占比都逐步提高，目前，证券市场成交和持仓占全市场的比例分别达到20%和42%。
交割业务方面，5年期国债期货上市至今，共顺利完成了 TF1312、TF1403、TF1406、TF1409、TF1412五个合约的交割业务。参与交割业务的均为机构投资者，交割行为理性，买卖双方全部履约。通过交割业务的顺利开展，国债期货对盘活国债存量的作用也开始体现。整体而言，目前我国国债期货市场交易较为活跃，价格波动合理，投资者结构日益多元、均衡化，运行较为平稳。国债期货的功能得以正常发挥，为推出10年期国债期货提供良好背景支撑。
通过对我国当前国债期货市场发展状况和境外的经验教训进行分析，可以确认的是，当前我国推出10年期国债期货的背景和条件基本成熟，不过在交易制度、投资者主体结构和市场运行等方面，仍然有很长的一段路要走。
图为2014年国债期货成交持仓排名（单位：手）
图为国债期货价格走势图（单位：元） |
